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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對天宇股份進行研究并發布了研究報告《毛利率改善，匯率、減值影響表觀業績》，本報告對天宇股份給出買入評級，當前股價為20.8元。
天宇股份(300702)
投資要點
事件：公司發布 2023 中報，上半年營業收入 13.46 億元，同比下降 8.65%，歸母凈利潤 6811 萬元，同比下降 28.26%，扣非凈利潤 1.13 億元，同比增長 7.36%。
毛利率改善，匯率、減值影響表觀業績。 上半年公司收入波動主要受 API 業務影響， 23H1 公司 API 收入 10.66 億元（同比-16.00%，下同），我們預計主要因為下游需求的結構性波動。利潤端波動主要因為： 1）受匯率變動影響，外匯衍生品投資收益-1391.87 萬元（-195.23%），公允價值變動收益-4064.14 萬元（-22.74%）。 2）部分產品市場價格下滑，公司計提存貨減值損失 4588.28 萬元，同比增加 4525.12 萬元。分季度看， 23Q2 營收 5.69 億元（-21.39%），歸母凈利潤-3213 萬元，扣非凈利潤 2115 萬元（-44.53%），毛利率 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因為 API 法規市場收入占比進一步提高以及 CDMO 業務快速增長。展望下半年，隨著產品技改完成及新產能逐步爬坡， CDMO 持續驅動快速增長，公司經營節奏理順，業績有望重回快速增長軌道。
分業務： API 規范市場收入占比持續提高， CDMO 快速增長，制劑開始放量。
API 及中間體： 規范市場銷售持續增加，期待新產品發力。 23H1 仿制藥原料藥及中間體收入 10.66 億元（-16.00%），毛利率 34.48%（+9.52pp）。其中，法規市場收入 6.82 億元，占 API 收入的 82.03%，占比進一步提升；非法規市場收入 2.37 億元（-35.83%），收入波動主要受到國際競爭以及價格、銷量波動影響。新產品注冊上，國際注冊方面， 2 個 API 產品取得 CEP 證書， 21 個產品證書正在申請或更新；國內方面 3個產品獲得藥監部門批準注冊，截至目前， 9 個產品正在審評審批中。
CDMO： 新老客戶訂單驅動快速增長。 223H1 CDMO 收入 2.31 億元（+25.08%），毛利率 58.66%（+9.53pp）。公司 CDMO 客戶主要為國內外大型原研藥制藥廠商，如默沙東、第一三共、恒瑞醫藥等。
制劑： 產品種類不斷豐富，借助集采迅速打開國內市場。 23H1 收入 4278 萬元（+321.34%）。上半年公司進行了 14 個品種 15 個品規的商業化生產，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片中標國八集采，氯沙坦鉀片、纈沙坦氫氯噻嗪片、纈沙坦氨氯地平片、孟魯司特鈉顆粒、奧美沙坦酯片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片 6 個產品中標省級、省級聯盟續采。公司累計開發醫院客戶超過 3000 家，百強連鎖藥店合作 72 家，其他連鎖客戶合作 1087 家，終端客戶合作 5237 家。
費用率： 毛利率提升，費用率下降，研發投入持續增長。 毛利率： 23H1、 23Q2 毛利率 39.76%（+11.66pp）、 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因為 API 法規市場收入占比進一步提高，以及 CDMO 業務快速增長。 費用率： 23H1、 23Q2 銷售費用率 3.07%（+1.76pp）、 4.94%（+3.59pp），管理費用率 11.29%（-0.92pp）、 11.65%（+0.58pp），財務費用率+0.68%（+1.89pp）、 -1.85%（+1.68pp），銷售費用率增加主要因為制劑收入增加導致推廣費增多，財務費用率增加主要因為匯兌損失、利息費用增加較多。 研發投入： 23H1、 23Q2 研發費用 1.22 億元（+15.48%）、 6982 萬元（+26.67%），占收入比例 9.09%（+1.90pp）、 12.27%（+4.65pp），公司加快原料藥、制劑一體化的轉型升級，加速制劑項目研發投入，研發費用呈持續增長態勢。
盈利預測與投資建議： 根據中報， 考慮公司 API 業務競爭、價格短期承壓以及 API、 CDMO、制劑業務發展節奏， 我們調整盈利預測， 預計公司 2023-2025 年收入 28.00、31.73、 36.14 億元（調整前 31.60、 36.95 和 43.30 億元），同比增長 5.0%、 13.3%和13.9%；歸母凈利潤 2.26、 3.40、 4.76 億元（調整前 3.19、 4.47 和 6.28 億元），同比增長 290.0%、 50.3%和 40.2%。當前股價對應 2023-2025 年 PE 為 32/21/15 倍。 考慮公司經營節奏逐步理順，毛利率迎來拐點， 前期布局的 API 新產品、 CDMO 及制劑業務有望陸續迎來收獲，新業務騰飛可期， 業績有望恢復快速增長， 維持“買入”評級。
風險提示事件： 環保風險，質量風險，原料藥及中間體價格波動的風險，新藥研發失敗帶來訂單流失的風險，公開資料信息滯后或更新不及時風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券祝嘉琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為35.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.19億，根據現價換算的預測PE為22.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
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