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國金證券股份有限公司樊志遠,鄧小路,劉妍雪近期對三環集團進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，看好高容放量》，本報告對三環集團給出買入評級，當前股價為31.87元。
三環集團(300408)
業績簡評
2023 年 8 月 29 日，公司披露 2023 年中報業績。 2023H1 公司實現營業收入 26.29 億元，同比減少 9.14%； 實現歸母凈利潤 7.31億元，同比減少 22.16%。 單 Q2 來看，公司實現營業收入 14.40億元，同比減少 3.49%，環比增長 21.11%； 實現歸母凈利潤 4.11億元，同比減少 6.93%，環比增長 28.4%。
經營分析
23H1 業績符合預期， MLCC 業務收入同增。 23H1 公司電子元件及材料業務同比增長+11.4%，營收占比提升； 通信部件業務收入規模同比下降-35.59%。 具體來看， 23Q2 隨著 MLCC 前期去庫效果顯現、 公司高容產品進展，公司訂單增加、稼動率穩步提升。 盈利能力方面， 23H1 公司整體毛利率為 39.73%，同比-7.27pct， 其中 23Q2 公司毛利率為 39.99%， 環比+0.59pct。分業務來看，電子元件及材料毛利率為 29.66%，同比下滑 24.35pct，通信部件毛利率為 41.94%，同比下滑 1.22%。 毛利率環比提升主要由于公司 MLCC 稼動率提升且期間費用控制較好，預計未來稼動率提升疊加提價因素有望帶動盈利能力繼續修復。
技術創新加速， MLCC 產品性能提升， SOFC 自主創新能力持續。
公司通過改進工藝技術和優化設計，研發各系列 MLCC 產品，有效解決了 MLCC 常見的斷裂和嘯叫問題，提升了產品性能。公司MLCC 產品不斷朝著高容化、微型化、高可靠等方向發展，不斷實現產品技術突破和品質提升，市場認可度得以逐漸提高，下游應用領域覆蓋面日益廣泛。 5 月，公司牽頭承擔的國家重點研發計劃“氫能技術”重點專項“百千瓦級固體氧化物燃料電池熱電聯供系統應用關鍵技術”項目順利召開項目啟動會，該項目的順利實施將進一步提升我國大功率 SOFC 熱電聯供系統技術的自主創新能力。 結合公司技術創新持續及客戶不斷開拓， 我們認為未來公司有望憑借產業鏈垂直一體化成本優勢， 深度受益下游應用拓展與 MLCC 元件本土產業進口替代機會。
盈利預測與估值
預計 2023~2025 年歸母凈利潤為 16.83、 21.13、 26.70 億元，同比+11.87%/+25.55%/+26.35%，公司現價對應 PE 估值為 35、 28、22 倍，維持買入評級。
風險提示
全球廠商大幅擴產引 MLCC 市場供大于需、下游市場需求釋放不及預期、新產品放量不及預期、產品價格下跌風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券蒯劍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.44億，根據現價換算的預測PE為28.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。
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