每年6-7月，是玻璃現貨的相對淡季，但也是市場喜歡講下半年故事的時間節點。在玻璃5月出現500點左右跌幅后，市場有修復意愿。在此過程中，市場將處于一個震蕩筑底格局當中。
需要注意的是，玻璃能否走出趨勢性走勢往往受到庫存變化趨勢的制約。這是因為玻璃的儲運特征導致大部分庫存在集中在廠庫，廠庫能否順利去化依然取決于下游需求表現。從表觀需求的波動特征來看，6月依然是一個需求尋底格局，庫存依然可能繼續累積，在此情況下預計價格還將有反復，但6月大概率見到階段性低點，值得關注并逢低布局09合約。
【資料圖】
從更長期角度去看，下半年潛在的供應新點火、復產產線日融超過1萬噸，在現貨利潤依然保持，期貨價格企穩的情況下，不能排除潛在供應恢復對遠月01價格的施壓。01作為淡季合約，本身也不具備獨立拉漲的能力。01未來是否考慮單邊做空，則要根據產線點火、復產情況決定，具體時機應當在09合約出現一波拉漲之后。
綜合來看，在6月擇機參與9-1是相對比較確定的組合，7-8月，隨著表需的不斷回升，可逐步兌現利潤；如果有較高的風險承受力，則可考單邊布局09合約多單。
上半年的玻璃行情大致分為三部分：
1月-2月：春節前玻璃處于現貨季節性淡季，天然氣、煤炭產線現貨利潤基本都維持在-200以下，隨著玻璃廠冷修的增多，玻璃日融量保持在15.8萬噸左右的近兩年多低位水平。但春節前由于市場普遍對年后抱有較為樂觀的預期，因此價格維持在1700上方的相對高位，05期貨價格從底部上漲最大達到30%，基差大致維持在-180左右。春節后，玻璃庫存累積再度來到8200萬重箱的歷史高位，僅次于2020年疫情導致的庫存累積水平，引發市場預期的急速扭轉。由于春節后依然沒有實際需求的驗證，玻璃05期貨價格從最高1762回落至2月14日的1496，此后在1500-1562區間窄幅震蕩。
3月-4月中旬：3月開始，現貨需求首先從華南地區開始有好轉跡象，此后傳導到華中、華東地區。庫存表現來看，3月3日，華北、華東、華中、華南地區庫存均見到拐點，下游補庫情緒開始好轉，庫存穩步去化。但此時由于庫存依然同比偏高，且現貨尚未完全啟動市場價格依然會有較多震蕩反復。4月4日清明節后，隨著終端補庫需求的啟動，全國庫存出現快速去化至去年同期水平下方，湖北和沙河地區去化尤其明顯。05期貨價格從1500附近漲至近2000元，5-9價差從-60漲至180，煤炭天然氣產線的現貨利潤亦回升至300左右。
4月下旬-5月，供應端，隨著現貨利潤的明顯回升，共有3條新產線投產、10條冷修產線復產，未來依然可能有8條新產線投產，10條冷修產線復產，供應投產的預期對遠月09形成明顯壓制。需求端，上半年需求旺季補庫結束，面臨6月即將到來的淡季。成本端，純堿、煤炭等原料價格大幅下探，使得玻璃現貨始終能夠維持一定的利潤水平。綜合以上情況，玻璃遠期09價格再度出現大幅下跌，從最高1906跌至最低1394。
小結：上半年的交易邏輯切換較為頻繁，從春節后對高庫存的擔憂到交易清明后需求的恢復再到交易供應恢復、成本坍塌邏輯，目前已經打至天然氣成本線附近。在未來供應恢復較為確定的情況下，需要看到需求的顯著修復才可能出現趨勢性反轉，否則更多體現為預期帶動下基差階段性修復的反彈。
玻璃供給情況
2023年上半年，共計有9條產線、5050噸日融量進入冷修。
2023年上半年，有4條產線點火，共計4080噸日融量；11條產線復產，共計8100噸日融量。
下半年，預計新點火有10條產線，共計7750噸日容量；預計有7條產線可能復產，共計4450噸日融量。合計12200噸日融水平。
截至6月1日，玻璃產線日融量為163260噸，根據玻璃產線已有變動推測，截至6月，日融依然有3150噸上升空間，即達到166410噸日融量。如果樂觀估計考慮6月可能復產、新點火產線日融量在2250噸，那么截至6月底日融量將達到168660噸,同比2022年6月底172815噸日融，增速為-2.4%。對比1-5月，產量累計同比增速大約為-6%，產量將有較為明顯的恢復。由于7月之后依然有潛在近1萬噸日融的新點火以及復產產線，因此下半年供給的潛在壓力依然存在，最終供應恢復程度取決于現貨利潤表現。
上半年，冷修產線共計5650噸、新點火產線4080噸、復產產線8100噸，合計約增加7730噸日融量。
下半年，預計新點火產線7750噸、復產產線4450噸，如果均如期點火復產，增加日融12200噸，可能帶來較大的供給壓力。潛在冷修產線有9條，6300噸左右的日融量，由于玻璃廠更加注重根據現貨利潤情況決定冷修時機，因此潛在冷修兌現的概率難以確定，根據往年特征來看，冷修多安排在年末春節前后，對全年產量影響相對較小。
當前日融量再度來到16萬噸以上水平，由于5月產線點火后產出玻璃依然需時間，預計后期依然有提升潛力，更遠的產量提升依賴現貨利潤維持情況。由于近些年依然不斷有新增產線點火，本年產能利用率始終處于中性偏低的位置。
庫存5553萬重箱，庫銷比24天，依然屬于偏高位置。現貨期貨均給出利潤的情況下，依然存在未來產線釋放導致庫存累積可能。
玻璃需求情況
浮法玻璃的真實需求測算，目前并沒有特別準確的推算方式。無論是通過銷售面積、施工面積還是新開工面積，大致只能作為一個定性的判斷，即需求的增速大概率同比處于下行走勢中。通過對市場觀點的了解，目前對玻璃需求的全年增速給到同比增速1%-2%左右的觀點。從玻璃表觀需求的歷史來看，除2022年受到地產企業大規模停工影響以外，下半年需求增速超過上半年是大概率。
從對玻璃表觀需求的歷史季節性來看，我們發現基本呈現3-4個月的一個周期擺動，波動幅度一般在5%以上，這在玻璃供應短期相對剛性的背景下，往往超過真實需求波動，成為影響階段性價格趨勢的一個重要因素。從玻璃價格表現來看，一波流暢趨勢的持續時間也基本上在1-2個月之內，基本處于表觀需求波動范疇。從季節性來看，5-6月是一個需求逐步尋底的過程，6月見到底部后，7月向上走，8月基本見到高點。究其原因，玻璃的庫存大部分集中在上游，因此為了應對下游地產需求，從深加工接訂單、備貨傳導到中游貿易上游廠家，產業鏈往往都會有一個比較明顯的提前量。因此6月見到階段性低點，7月甚至8月的需求環比增長態勢，基本是可以肯定的，也將支撐目前相對較低的價格能夠保持多頭格局。但從更遠角度去評估，在今年原料成本坍塌，相對較好的利潤背景下，潛在新增點火、復產產線依然有1萬噸以上日融增量潛力，長期需求將隨著新開工的大幅回落而逐步顯現，依然可能施壓遠月預期。因此最為確定的策略依然是逢低參與9-1正套。
受制于對未來收入增長預期以及債務水平，居民宏觀杠桿率難以進一步提升，這將長期壓制地產需求表現。
本輪周期地產銷售雖出現恢復，但力度偏弱，根源在于地產銷售取決于居民當下的儲蓄和中長期信貸意愿，而該意愿又是對未來收入預期。住戶新增中長期貸款在3月放量6000多億后，4月轉為負1100多億。該數據是環比變化指標，自公布以來，只在2020年12月，2022年2月以及2023年4月出現過負值，均出現在疫情之后，充分說明了居民在對未來收入和前景悲觀預期下，寧愿提前還貸也不愿新增信貸。
2023年4月，地產銷售面積7690萬平米，同比-11.8%。
2023年4月，地產新開工7099萬平米，同比-28.3%，從地產新開工到對玻璃需求傳導為12至28個月不等。那么最遲在2023年10月，我們將看到顯著下行新開工對需求的影響。
2023年4月，地產施工面積6693萬平米，同比增速-45.7%。
2023年4月，地產竣工面積4255.61萬平米，同比增速37.24% 。竣工面積滯后新開工大約36個月，疊加去年因為地產資金問題的停工累積，2023年竣工面積將有明顯提升。
從30大中城市地產成交月度數據來看，5月成交約1320萬平米，同比增速為24%。但后續高頻數據顯示成交已經出現疲態，預計下半年增速將明顯下行。
從玻璃月度表需特征來看，我們可以看到正常情況下下半年要好于上半年，表需的波動周期一般在3-4個月。這些基本特征往往是驅動價格變動的重要因素。
玻璃利潤情況
現貨利潤依然處于高位水平。其中煤制產線利潤412元，天然氣產線利潤511元，石油焦產線利潤805元。
天然氣、動力煤、純堿等主要原料成本有較為明顯的回落，支撐玻璃高利潤水平。而較高的利潤水平可能對潛在供給產生正向激勵。
（文章來源：五礦期貨）
關鍵詞：
