中金發(fā)布研究報(bào)告稱，回顧歷史和海外市場，高股息策略能夠穿越周期，帶來可觀的投資回報(bào)，在面對復(fù)雜的宏觀背景、寬松的貨幣政策時(shí)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的短久期高股息資產(chǎn)將越來越受到市場重視，應(yīng)當(dāng)享受確定性溢價(jià)，配置價(jià)值提升。
▍中金主要觀點(diǎn)如下：
復(fù)雜宏觀背景下，高股息資產(chǎn)應(yīng)享受確定性溢價(jià)，配置價(jià)值有望提升。
(資料圖)
短期來看，經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，在總量彈性受限、結(jié)構(gòu)上持續(xù)高增長行業(yè)相對稀缺的環(huán)境下，股利回報(bào)的重要性提升，市場開始關(guān)注基本面穩(wěn)健的高股息資產(chǎn);
長期來看，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)動能切換、外部經(jīng)濟(jì)逆全球化和去金融化的趨勢下，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的實(shí)體資產(chǎn)的確定性受到重視，這類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)享受確定性溢價(jià)。參考日本，1990-2022年高股息策略年化收益率跑贏大盤4.2ppt。
低利率環(huán)境+分紅比例提升，高股息資產(chǎn)估值中樞有望上行。
當(dāng)前交運(yùn)高股息板塊仍多采用市盈率進(jìn)行估值，但市盈率是更適用于成長股的估值體系，高股息資產(chǎn)估值的錨本質(zhì)應(yīng)當(dāng)是投資者對于不同資產(chǎn)股息率的要求。
股息率隱含的是無風(fēng)險(xiǎn)收益率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，低利率環(huán)境下，股債息差走闊將提升高股息資產(chǎn)的配置吸引力;同時(shí)，流動性持續(xù)寬松，走低的無風(fēng)險(xiǎn)利率也將使得投資者降低股息率要求，從而推升市盈率估值中樞。
此外，隨著高速等行業(yè)進(jìn)入發(fā)展成熟期，資本開支減少、現(xiàn)金流改善，公司不斷提升分紅比例，在股息率要求不變的前提下，也理應(yīng)推動估值中樞的上行。參考美國，可口可樂和寶潔等高分紅比例的公司，過去盈利增速走低，但分紅持續(xù)正增長，帶動公司估值不斷走高。
優(yōu)選具備持續(xù)提升分紅能力和意愿的交運(yùn)高股息標(biāo)的。
純高股息率投資策略可能陷入高股息陷阱，即資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期不佳使得估值下滑帶來較高的靜態(tài)股息率，而股價(jià)下跌后分紅難以填權(quán)，因此有效的高股息策略應(yīng)當(dāng)選擇具備持續(xù)提升分紅的能力和意愿的公司，這要求公司基本面穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕且分紅比例高，公路鐵路作為基礎(chǔ)設(shè)施，長期需求穩(wěn)健增長、價(jià)格維持穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)公司過往分紅政策穩(wěn)健，2023年股息率為5-7%，具備配置性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)
疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。
關(guān)鍵詞：
