潤滑油行業介紹
瑞豐新材是主要從事潤滑油添加劑業務，這個業務乍一看沒有多少技術含量，但是事實卻是潤滑油添加劑長期被海外企業壟斷。
潤滑油添加劑是潤滑油的重要組成部分，用于改善潤滑油的性能或者賦予其新的特性。添加劑技術的進步對潤滑油性能的改進、等級的提升及其使用壽命的延長起著確定的推動作用。
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潤滑油添加劑產品主要應用于汽車發動機潤滑油、鐵路機車發動機油、船舶發動機油、工業潤滑油、潤滑脂、乳化炸藥等市場，潤滑油添加劑產品一般占潤滑油總體比例約 2%~30%左右，其余主要為基礎油。潤滑油添加劑的范圍廣泛，可分為單劑和復合劑。
復劑的壁壘較高，主要因為復合劑的核心是配方技術，其開發過程復雜漫長，要考慮各種單劑之間是否具有協調效應，能否達到各項性能的平衡；同時還要考慮單劑與基礎油的適應性。開發過程中往往要進行大量的分析、檢測和模擬評定工作，還要按照難易程度逐一通過規定的發動機臺架試驗。
潤滑油添加劑市場規模：全球咨詢和研究公司克萊恩（Kline＆Co），上海市潤滑油品行業協會的統計，全球潤滑油添加劑需求量從 2012 年的400 萬噸增長到 2018 年的 442 萬噸，市場規模由 133 億美元增長到 143 億美元。綜合考慮到印度、巴西等新興經濟體的高速增長，實際潤滑油添加劑年需求進入新一輪增長周期，預計至2023年，全球潤滑油添加劑需求量將增加至 543萬噸，市場規模約為 185 億美元。
折合成人民幣，市場規模在1330億左右，市場空間較大。中國巨大的潤滑油消費潛力拉動了潤滑油添加劑的需求。作為全球最大的潤滑油消費國之一，我國潤滑油添加劑的需求量由 2013 年的 75 萬噸增長到 2018 年的 91.9 萬噸，年均增長率為4.2%。隨著我國機動車市場的持續增長及工業化進程加快，預計國內潤滑油添加劑市場的需求將繼續保持較高的增長率。據上海市潤滑油品行業協會的預測，至 2023年，我國潤滑油添加劑需求量將增長至 112萬噸。
潤滑油添加劑行業競爭格局
全球潤滑油添加劑市場目前路博潤（Lubrizol）、潤英聯（Infineum）、雪佛龍奧倫耐（ChevronOronite）、雅富頓（Afton）為主的市場競爭格局，全球 CR4 在 85%左右。四大潤滑油添加劑公司以銷售復合劑為主。
瑞豐新材業績展望
瑞豐新材業績展望：潤滑油添加劑復合劑方面，公司目前已自主掌握了 CD 級、CF-4 級、CH-4 級、CI-4 級、CK-4 級柴油機油復合劑配方工藝，SE 級、SF 級、SG級、SJ 級、SL 級、SM級、SN級、SP 級汽油機油復合劑配方工藝以及天然氣發動機油復合劑、摩托車油復合劑、船用系統油、船用汽缸油復合劑、抗磨液壓油復合劑、齒輪油復合劑等配方工藝，其中 CI-4、SN、SP 級別復合劑已經通過國外權威的第三方臺架測試機。
潤滑油添加劑技術壁壘和市場準入壁壘高，細分產品種類繁多，復合劑配方千差萬別，需要通過美國API認證，技術指標及產品質量要求高；大型潤滑油企業對添加劑供應商評審嚴格，會進行長期嚴格測試，有非常苛刻的標準和定制化要求，一旦進入則傾向于長期合作。全球潤滑油添加劑行業競爭格局好，預計2022年公司復合劑全球市占率2%-3%，仍有較大提升空間。
目前潤滑油添加劑行業仍被外資占據主導地位，實現國產替代尤為重要，存在較大的進口替代空間。公司現有潤滑油添加劑產能20萬噸/年，在建產能55萬噸/年，其中9萬噸/年新產能將于2022年二季度開始陸續投產，同時公司擬投資10億元建設的年產46萬噸潤滑油添加劑系列產品項目在建。
公司22年年報披露，實現潤滑油添加劑銷售14.3萬噸，實現營收28.67億，單價在2萬元/噸。毛利率30.1%，到23年中報公司毛利率已經提升到32%，有2%的毛利率提升，主要原因是公司復劑銷量的上升，公司規模效應，成本降低。
展望到2025年，公司潤滑油添加劑產能在在70萬噸左右，按照單價2萬元一噸，可以實現140億收入，按照15%的凈利率，可以實現21億利潤，相對22年目前5.88億利潤，有3.5倍的增長。給遠期公司保守10倍估值，公司合理市值在200億左右。
參考資料：
2023.8.24—國君證券—瑞豐新材（300910）出口向好趨勢持續 ，認證完善利好拓展
本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：胡祥輝（登記編號：A0740620080005）
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