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公司發布2023 年半年度報告：1）2023 年上半年，公司實現營業收入42.83億元，同比+20.23%，歸母凈利潤28.11 億元，同比+19.43%，扣非凈利潤27.9億元，同比+37.95%；實現投資收益24.36 億元，同比+37.91%。公司期間費用率為20.57%，同比+0.84pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.09%、5.16%、1.66%、12.66%，同比變動+0.25、-0.63、+0.03、+1.20pct。實現毛利率38.71%，同比+0.9pct；實現每股收益0.44 元，同比+20.99%。加權平均凈資產收益率同比+0.68pct。
2）23Q2，公司實現營收22.57 億元，同比+23.99%；實現毛利潤8.49 億元，同比+31.41%；實現毛利率37.63%，同比+2.12pct；實現歸母凈利潤14.61 億元，同比+15.85%。
營業收入拆分，各業務穩健增長。投資運營板塊實現營業收入31.22 億元，同比+25.08%，占營業收入比重72.89%，毛利率47.85%；交通科技板塊實現營業收入8.38 億元，同比+7.73%；智能交通板塊實現營業收入2.03 億元，同比+21.18%；交通生態板塊實現營業收入1.2 億元，同比-0.83%。
投資運營板塊持續發力。一是與廣州越秀集團股份有限公司聯合完成平臨高速競拍項目，公司高速公路投資里程增加106 公里；二是推進京津塘高速、乍嘉蘇等改擴建項目的投資論證相關工作；三是完成 REITs 項目發行前期工作，審議通過《關于以亳阜高速為基礎設施資產開展公募 REITs 申報發行工作的議案》。截至2023 年6 月30 日，招商公路管理的收費公路項目增至26條。
營業收入、凈利潤等財務指標均超越2021H1、2019H1，創歷史新高。考慮到2020-2022 年行業業績波動較大，我們將主要財務指標與2021、2019 年同期比較。2023H1 營業收入較2021H1 增長10.22%，較2019H1 增長16.13%，考慮到2022 年增加京臺高速主控路產，我們假設京臺高速大體維持2021 年收入水平剔除后，2023H1 營業收入仍超越2021H1。2023H1 歸母凈利潤較2021H1增長2.9%，較2019H1 增長22.16%。
招商公路：具備成長邏輯的綜合性公路運營商。我們在8 月中旬發表深度報告闡述招商公路是具備防御性和成長性的優質公路標的。a）優質路產凸顯防御屬性。公司主控路產均位于核心路段，10 年內到期的主控路段僅3 條，核心路產京津塘高速公路將于今年進行改擴建。b）央企平臺整合優勢凸顯成長屬性。連續多年并購優質路產確保業績提升，2016-2022 年，主要上市公司歸母凈利潤CAGR 為1.9%，招商公路為8.8%，高出行業6.9pct。c）提高分紅、重視股東回報。從2018 年至今，招商公路現金分紅比例由40%提高至2022年的53%，合計提升13pct，積極主動向市場展現公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。承諾2023-2025 年現金分紅比例不低于55%。
投資建議：我們維持此前對公司的盈利預測，預計23-25 年歸母凈利為54.3、58.5、61.6 億元，對應2023-2025 年EPS 分別為0.88、0.95 及0.99 元，PE 分別為11、10、9 倍，維持目標價12 元，預期較現價28%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：車流量恢復不及預期、經營性公路政策變更、改擴建和并購整合速度不及預期。
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