概要
【資料圖】
宇瞳光學公告轉債發行，宇瞳轉債規模6.0 億元，T 日定在2023 年8 月11 日（星期五）。我們預計其二級市場定價應在124.01 元附近，溢價率約44.09%。
關鍵申購信息
1. 發行規模6.0 億元，當前債項評級為A+，期限6.0 年。
2. 原股東可按照每股配售1.7731 元轉債，即一手轉債需563 股，折合約0.74 萬元。
3. 原股東配售代碼為宇瞳配債（380790），網上申購代碼為宇瞳發債（370790）。
正股分析
發行人宇瞳光學處于光學鏡頭制造業，主要產品包括要涵蓋安防鏡頭、車載鏡頭、機器視覺鏡頭、智能家居、頭盔顯示目鏡等，下游為安防監控設備、手機相機攝像頭模組、車載攝像頭模組、機器視覺系統、VR/AR 設備等領域。
公司成長性尚可：近5 年（2018-2022 年）營收、歸母凈利潤年復合增速分別為16.61%、16.18%，1Q2023 實現營收為4.1 億元（YoY-4.6%），同期歸母凈利潤為0.1 億元（YoY-76.2%），系經濟下行，國內公共安防采購需求下降，導致營收下降。毛利率低于同行業公司，系產品結構、客戶群體、規模效應所致。
1） 安防鏡頭貢獻近八成營收，非安防鏡頭占比約兩成。“十四五”期間，安防市場年均增長率達到7%左右。2022年，全球監控鏡頭出貨量達3.66 億件，具備規模經濟的龍頭廠商優勢凸顯；公司安防監控鏡頭出貨量位居全球首位，市場占有率達47.5%。系公司已形成規模經濟，產銷渠道成熟且堅持自主創新，掌握核心技術。
2） 發行轉債加碼車載鏡頭、工業機器視覺、智能家居等領域布局，打開成長空間：本次發行募集資金用于精密光學鏡頭生產建設項目以及補充流動資金，有助于優化產品結構；其中，一體機鏡頭、小變倍鏡頭合計規劃產能為594 萬件，至2027 年完全達產，復合增長率為9.48%；機器視覺鏡頭規劃產能為27 萬件，復合增長率為34.97%；智能家居鏡頭規劃產能為2,160 萬件，復合增長率為6.55%。
正股市值在轉債標的里中等偏小，彈性一般。有一定的股權質押比例，下次解禁在24 年6 月。正股總市值規模44.53 億元， 在轉債標的里中等偏小，流通盤占比73.2%。公司當前P/E（TTM）為39.94x，位于自身歷史較低水平，P/B（MRQ）為2.44x，位于自身歷史較低水平。正股機構關注度較低，近180 日波動率為36.35%，根據我們的模型預測，未來2 個月其年化波動率約在38.7%，彈性一般。根據最新公告，公司目前有12.62%股分被質押。其中，譚家勇所持股份有45.74%被質押，占股本的1.45%，張品章所持股份有59.40%被質押，占股本的0.95%。張品光所持股份有66.13%被質押，占股本的8.88%，谷晶晶所持股份有69.46%被質押，占股本的1.34%，限售股方面，2024 年06 月24 日將有3.99%的限售股解禁。
條款及定價
轉債規模較小，債底保護較弱。本期轉債規模6.0 億元，初始轉股價為15.29 元，轉股期起點：2024 年2 月19日，最新平價約86.07 元，期限6.0 年，票面利率分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期贖回價格113.0 元，面值對應的YTM 為2.97%，債底約為74.17 元，債底保護較弱。下修條款為85%，15/30（凈資產和面值為底），強贖條款為130%，15/30，回售條款為70%，30/30。
根據我們的定價模型， 海波轉債、萬順轉2、英力轉債、隆華轉債、潤達轉債等對本期轉債的參考價值較大，我們預計其二級市場定價應在124.01 元附近，溢價率約44.09%。我們認為當上市價格高于127.73 元時可認為高估，高于130.21 元時則顯著高估，當上市價格低于120.29 元時可認為低估，低于117.81 元時存在顯著低估。
風險
新 增產能消化風險，募投項目產品驗證風險，經營業績下滑風險，短期償債風險，本息兌付風險。
關鍵詞：
