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西南證券股份有限公司龔夢(mèng)泓,譚陳渝近期對(duì)貝泰妮進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌欤诖嗥放茟?zhàn)略收獲期》，本報(bào)告對(duì)貝泰妮給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為101.66元。
貝泰妮(300957)
事件：公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 23.7 億元，同比增長(zhǎng)15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.5億元，同比增長(zhǎng) 13.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3.7億元，同比增長(zhǎng) 5.1%；其中單 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15 億元，同比增長(zhǎng) 21.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.9 億元，同比增長(zhǎng) 17.1%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@加快。
線(xiàn)下渠道持續(xù)修復(fù)，抖音高速增長(zhǎng)。分品類(lèi)來(lái)看，23H1 護(hù)膚品營(yíng)收 20.5 億元（+12.1%），醫(yī)療器械營(yíng)收 2.8億元（+45.9%），彩妝營(yíng)收 3045.5萬(wàn)元（+38.4%）；分品牌來(lái)看，薇諾娜營(yíng)收 22.6億元，占比超 95%，薇諾娜寶貝營(yíng)收 7234萬(wàn)元，璦科縵營(yíng)收 1609 萬(wàn)元，薇諾娜仍貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，但占比有所下滑，22 年薇諾娜占總營(yíng)收比例超 98%，薇諾娜寶貝、璦科縵等子品牌逐漸起量，占比持續(xù)提升。分渠道來(lái)看，線(xiàn)上渠道營(yíng)收 17.4 億元（+7.2%），占比 74%，線(xiàn)下渠道營(yíng)收 6.1億元（+48.7%），受去年同期線(xiàn)下渠道出行消費(fèi)場(chǎng)景低基數(shù)影響，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。線(xiàn)上渠道分平臺(tái)來(lái)看，淘系營(yíng)收 7.9億元（-3.4%），占比 33.5% （-6.6pp），抖音營(yíng)收 2.7億元（+32.5%），占比 11.3%（+1.4pp），淘系增長(zhǎng)有所承壓，抖音仍維持高速增長(zhǎng)。
費(fèi)用率基本穩(wěn)定，盈利能力環(huán)比改善。23H1 綜合毛利率為 75.4%，同比下降1.5pp，分品類(lèi)來(lái)看，護(hù)膚品毛利率 74.7%（-1.7pp），醫(yī)療器械毛利率 82.2%（-1pp），各品類(lèi)毛利率均有所下滑。上半年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為46.3%/6.4%/4.6%，分別同比變動(dòng)+0.9pp/持平/+0.6pp，費(fèi)用率情況基本維持穩(wěn)定。上半年公司綜合凈利率為 18.6%，同比下降 0.6pp，環(huán)比提升 1pp，盈利能力環(huán)比有所改善。
研發(fā)壁壘高筑，開(kāi)啟多品牌戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。23H1 公司成功申報(bào)新原料“水龍”，實(shí)現(xiàn)自研原料再更新，在植物提取物原料方面再下一城。另外子品牌貝芙汀與大數(shù)據(jù)和人工智能相結(jié)合，重磅推出國(guó)內(nèi)首款 AI診斷痘痘肌并配套祛痘產(chǎn)品一系列解決方案。公司以醫(yī)研共創(chuàng)為基礎(chǔ)，持續(xù)深耕敏感肌護(hù)理賽道，從“敏感肌”升級(jí)為“敏感 PLUS”，目前已成功打造四大品牌矩陣：薇諾娜定位敏感肌護(hù)膚，領(lǐng)先國(guó)貨美妝；薇諾娜 baby 面向嬰幼童護(hù)膚；璦科縵定位高端，奢侈級(jí)護(hù)膚品牌；貝芙汀結(jié)合人工智能，針對(duì)痘肌精準(zhǔn)護(hù)膚。四大品牌以敏感肌為核心，橫向拓款品類(lèi)，縱向延展功效，形成差異化賽道布局，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2023-2025 年 EPS 分別為 3.16、4.02、5.03 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 31、24、19倍。公司國(guó)貨美妝龍頭地位穩(wěn)固，多品牌驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略開(kāi)啟，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推出不及預(yù)期、美妝消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券陳照林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)32家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為139.4。
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