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西南證券股份有限公司龔夢泓,譚陳渝近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《Q2業績增速加快，期待多品牌戰略收獲期》，本報告對貝泰妮給出增持評級，當前股價為101.66元。
貝泰妮(300957)
事件：公司發布 2023 年半年報，上半年實現營業收入 23.7 億元，同比增長15.5%，實現歸母凈利潤 4.5億元，同比增長 13.9%，實現扣非歸母凈利潤 3.7億元，同比增長 5.1%；其中單 Q2 實現營業收入 15 億元，同比增長 21.2%，實現歸母凈利潤 2.9 億元，同比增長 17.1%，業績增速明顯加快。
線下渠道持續修復，抖音高速增長。分品類來看，23H1 護膚品營收 20.5 億元（+12.1%），醫療器械營收 2.8億元（+45.9%），彩妝營收 3045.5萬元（+38.4%）；分品牌來看，薇諾娜營收 22.6億元，占比超 95%，薇諾娜寶貝營收 7234萬元，璦科縵營收 1609 萬元，薇諾娜仍貢獻主要營收，但占比有所下滑，22 年薇諾娜占總營收比例超 98%，薇諾娜寶貝、璦科縵等子品牌逐漸起量，占比持續提升。分渠道來看，線上渠道營收 17.4 億元（+7.2%），占比 74%，線下渠道營收 6.1億元（+48.7%），受去年同期線下渠道出行消費場景低基數影響，實現較快增長。線上渠道分平臺來看，淘系營收 7.9億元（-3.4%），占比 33.5% （-6.6pp），抖音營收 2.7億元（+32.5%），占比 11.3%（+1.4pp），淘系增長有所承壓，抖音仍維持高速增長。
費用率基本穩定，盈利能力環比改善。23H1 綜合毛利率為 75.4%，同比下降1.5pp，分品類來看，護膚品毛利率 74.7%（-1.7pp），醫療器械毛利率 82.2%（-1pp），各品類毛利率均有所下滑。上半年公司銷售/管理/研發費用率分別為46.3%/6.4%/4.6%，分別同比變動+0.9pp/持平/+0.6pp，費用率情況基本維持穩定。上半年公司綜合凈利率為 18.6%，同比下降 0.6pp，環比提升 1pp，盈利能力環比有所改善。
研發壁壘高筑，開啟多品牌戰略驅動。23H1 公司成功申報新原料“水龍”，實現自研原料再更新，在植物提取物原料方面再下一城。另外子品牌貝芙汀與大數據和人工智能相結合，重磅推出國內首款 AI診斷痘痘肌并配套祛痘產品一系列解決方案。公司以醫研共創為基礎，持續深耕敏感肌護理賽道，從“敏感肌”升級為“敏感 PLUS”，目前已成功打造四大品牌矩陣：薇諾娜定位敏感肌護膚，領先國貨美妝；薇諾娜 baby 面向嬰幼童護膚；璦科縵定位高端，奢侈級護膚品牌；貝芙汀結合人工智能，針對痘肌精準護膚。四大品牌以敏感肌為核心，橫向拓款品類，縱向延展功效，形成差異化賽道布局，有望打開新的增長空間。
盈利預測與投資建議。預計 2023-2025 年 EPS 分別為 3.16、4.02、5.03 元，對應 PE 分別為 31、24、19倍。公司國貨美妝龍頭地位穩固，多品牌驅動戰略開啟，有望打開新的增長空間，維持“持有”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新品推出不及預期、美妝消費恢復不及預期等風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.49億，根據現價換算的預測PE為31.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級32家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為139.4。
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