巴菲特曾說過，如果你在廚房里發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，那么很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的親戚。這句話真的很有道理。
上市公司披露的年報(bào)不管對(duì)于投資者還是上市公司來說，都是非常重要的。
但是這么重要的年報(bào)卻出現(xiàn)了多處錯(cuò)誤，在年報(bào)公布20天后更正才姍姍來遲。
公司公告稱年報(bào)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤是引用審計(jì)報(bào)告內(nèi)容有誤，可公司在正式發(fā)布年報(bào)之前都沒有對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行再次核對(duì)嗎? 年報(bào)數(shù)據(jù)豈能兒戲?
今天我們要說的這家上市公司是——溢多利(11.010,-0.17,-1.52%)(300381.SZ)。
原本近期是不打算研究這家公司的，但年報(bào)搞出了如此烏龍，不得不研究一下了。
再往前翻TA家的財(cái)報(bào)和公告赫然發(fā)現(xiàn)：這家公司上市4年多，并購了5家公司，其中兩家并購而來的重要子公司，已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績不達(dá)標(biāo)的情況，這讓投資者該如何接受呢?
先從年報(bào)錯(cuò)誤說起。
年報(bào)錯(cuò)誤頻出 凈利潤大幅下滑
溢多利是一家主營飼用酶制劑產(chǎn)品的公司。
2018年3月26日發(fā)布的年報(bào)顯示：公司營業(yè)總收入 15.41億元，較上年同期增長 1.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 9，277.68 萬元，較上年同期下降 18.31%。雖然凈利潤出現(xiàn)了下降，但營收仍保持著正向增長。
然而僅僅過去20天，溢多利于2018年4月16日連發(fā)多份關(guān)于年報(bào)更正的公告稱：因合并現(xiàn)金流量表中內(nèi)部抵銷及關(guān)聯(lián)方資金拆入引用審計(jì)報(bào)告內(nèi)容有誤，對(duì)公司營收與凈利潤等進(jìn)行向下調(diào)整。
更正后公司營業(yè)收入14.99億元，較上年同期下降0.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8042萬元，較上年同期下降29.18%。
即便是下調(diào)之后的凈利潤，含金量也不算高。財(cái)報(bào)顯示：溢多利2017年扣非凈利潤只有5965.35萬元，同比下降37.27%，幾乎回到上市前2013年的水平。
如此一來，向下調(diào)整完利潤的溢多利就真的高枕無憂了嗎?
利空出盡真的就會(huì)是利好嗎?未必!
正如巴菲特所說，如果在廚房里發(fā)現(xiàn)了一個(gè)蟑螂，那么很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的親戚。人們期盼雙喜臨門(17.500,0.02,0.11%)，但現(xiàn)實(shí)往往是“福無雙至，禍不單行”。
3億元收購的子公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)，又遭美國FDA的進(jìn)口警示
修改年報(bào)僅僅4天，另一個(gè)壞消息被證實(shí)了。
溢多利4月20日公告稱：全資子公司利華制藥于近日收到美國FDA的進(jìn)口警示，被列入進(jìn)口禁令66-40，利華制藥生產(chǎn)的原料藥暫時(shí)將會(huì)被禁止進(jìn)入美國市場，直至利華制藥再次申請(qǐng)美國FDA檢查并符合GMP要求。
利華制藥是一個(gè)怎樣的公司?又是如何成為溢多利全資子公司的呢?我們往前翻一翻公告。
2015年10月，溢多利以3.03億現(xiàn)金完成了對(duì)利華制藥100%股權(quán)的收購。交易對(duì)手包括四家公司：麥可特(英屬開曼)有限公司、維爾京金聯(lián)有限公司(英屬維京群島)、弗尼亞(英屬開曼)有限公司和安陽市英達(dá)物貿(mào)有限責(zé)任公司。
但收購后，利華制藥的業(yè)績情況卻不太理想，連續(xù)兩年沒有完成業(yè)績承諾。如圖所示：
根據(jù)相關(guān)方案：2016年、2017年和2018年利華制藥承諾凈利潤分別不低于3000萬、3600萬和4320萬。若利華制藥不能完成承諾，則由自然人劉喜榮進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償，超出業(yè)績承諾部分的20%作為獎(jiǎng)勵(lì)。
事與愿違。2016年和2017年連續(xù)兩年利華制藥的業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)，完成率為59.8%和66.33%，差額分別為1205.85萬和1212.26萬。
說到這里，有必要討論一個(gè)細(xì)節(jié)。很多投資者可能會(huì)有疑問說，賣方是四家公司，為什么自然人劉喜榮會(huì)成為利華制藥的業(yè)績承諾主體呢?
根據(jù)相關(guān)公告，面包君捋了捋這個(gè)有點(diǎn)燒腦的問題：原來，在收購利華制藥的時(shí)候并沒有簽署一般意義上的對(duì)賭協(xié)議或業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議。公司任命劉喜榮負(fù)責(zé)利華制藥的經(jīng)營管理及業(yè)務(wù)拓展，隨后由劉喜榮個(gè)人與溢多利簽訂了合作協(xié)議，并做出了相應(yīng)的業(yè)績承諾。
雖說有劉喜榮兜底，對(duì)于溢多利來說還不算太壞，但業(yè)績承諾期內(nèi)都未能完成業(yè)績，那么之后的業(yè)績豈不是讓人更加擔(dān)憂?再加上FDA的進(jìn)口警示，雪上加霜，前景堪憂啊!
接下來要說一下業(yè)績補(bǔ)償人劉喜榮，這又涉及到另外一筆金額更大的并購。
5億多收購子公司，業(yè)績不達(dá)標(biāo)
2015年7月，溢多利以5.25億元的價(jià)格收購了湖南新合新生物醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“新合新”)70%的股權(quán)，而新合新的原實(shí)控人正是劉喜榮。
再往前翻一翻公告，突然發(fā)現(xiàn)：新合新2017年的業(yè)績承諾竟然也沒有完成。如圖所示：
新合新距離其業(yè)績承諾完成僅差一年，卻在最后一步功虧一簣，2017年距離業(yè)績承諾的凈利潤相差543.14萬元。
雖然三年累計(jì)完成2.36億的扣非凈利潤，但仍然低于業(yè)績承諾292.07萬元。
1.8億收購公司，承諾期剛過業(yè)績就降四成
最后我們?cè)賮砜匆幌馒欪椛?，這家溢多利最早收購的公司。2014年8月，溢多利以1.875億元收購鴻鷹生物75%的股權(quán)，目前已經(jīng)過了業(yè)績承諾期。完成情況如下：
在承諾期內(nèi)，這家公司的業(yè)績完成情況稍微好一些。2015年雖然沒有達(dá)標(biāo)，但累計(jì)業(yè)績總額達(dá)標(biāo)了。所以整體看來，雖然過程坎坷，但鴻鷹生物總算是完成了三年的業(yè)績承諾，承諾期是2014至2016年。
但是，業(yè)績承諾期剛過就出問題了。財(cái)報(bào)顯示：鴻鷹生物2017年凈利潤約1867.58萬，同比下降43%。
根據(jù)溢多利與鴻鷹生物在2014年9月11日簽署的《廣東溢多利生物科技股份有限公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買資產(chǎn)之協(xié)議書》，完成業(yè)績承諾后公司將再次收購15.2432%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的交易總價(jià)為人民幣38，108，000元。交易完成后，溢多利持有鴻鷹生物的股權(quán)比例由75%變?yōu)?0.2432%。
承諾期一過業(yè)績就變臉，讓投資者情何以堪?以后還能不能愉快的收購了?
做個(gè)小結(jié)：根據(jù)公開數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，上述提到的三家子公司2017年合計(jì)貢獻(xiàn)營收12.34億元，凈利潤1.03億元。而溢多利2017年的總營收與凈利潤分別為14.99億元和1.05億元。對(duì)于溢多利而言，這三家公司實(shí)在是太重要了，其中前兩筆收購的金額尤其大，總額超過8億元。
并購腳步不間斷，世唯科技“二進(jìn)宮”
從公開數(shù)據(jù)得知，溢多利進(jìn)行過的并購不止上述三起，自上市以來，已經(jīng)完成了6次并購，還有一起正在進(jìn)展中。如下圖所示：
最新并購標(biāo)的世維科技51%的股權(quán)剛剛通過董事會(huì)預(yù)案。公司將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬使用募集資金8，568萬元收購長沙世唯科技有限公司51%股權(quán)。
世唯科技的主要產(chǎn)品為植物源飼料添加劑——博落回提取物、博落回散產(chǎn)品，以及中獸藥及各類植物提取物產(chǎn)品的研究、開發(fā)和生產(chǎn)工作。
