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事件：濟川藥業發布2023 年半年度報告，報告期內公司實現營業收入46.29億元（同比+19.82%）；歸母凈利潤13.40 億元（同比+31.93%）；扣非歸母凈利潤12.47 億元（同比+38.47%），業績增長超預期。
大單品持續帶動業績增長，銷售費用率得到有效控制。單二季度公司實現營業收入22.41 億元（同比+32.63%），歸母凈利潤6.63 億元（同比+52.65%），扣非歸母凈利潤6.41 億元（同比+61.03%），業績快速增漲，一方面受疫情影響去年二季度銷售呈現相對低基數，23Q2 蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等產品銷售收入持續增長，帶動業績增長；另一方面23Q2 銷售費用率為40.72%，同比-4.36pcts，為近五年單季度最低，管理費用為4.33%，同比-0.98pcts，公司銷售費用、管理費用增長得到有效控制。此外，23Q2公司毛利率為81.22%，較同期-0.78pcts，預計受中藥材價格持續上漲影響。
外延并購豐富產品管線，打開未來發展空間。根據《2022 年限制性股票與股票期權激勵計劃》，公司每年將完成4 個新BD，持續擴充產品線。23H1濟川藥業集團有限公司與南京征祥醫藥有限公司簽署獨家合作協議及投資意向書。公司將對一款用于治療或預防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號為：ZX-7101A）口服制劑約定的適應癥享有獨家推廣權益。ZX-7101A已完成Ⅰ/Ⅱ期臨床研究，即將完成第一個適應癥的臨床Ⅲ期試驗，有望成為第一款上市的國產PA 抑制劑。此外，截至2023 年7 月，公司獲得丙戊酸鈉注射用濃溶液、阿奇霉素干混懸劑和普瑞巴林口服溶液生產批件，隨著市場開發工作的開展，公司將盡快推進產品的生產及上市銷售。
維持“買入”評級。預計公司23-25 年歸母凈利潤分別為25.28/27.85/31.14億元，分別同比增長16.4%/10.2%/11.8%，EPS 分別為2.74/3.02/3.38 元，目前股價對應估值分別為9.1x/8.3x/7.4x。考慮到公司為中藥處方藥龍頭，內生與外延雙輪驅動增長，維持“買入”評級。
風險提示：BD 進度不及預期風險，行業政策風險，產品推廣不及預期風險。
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