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2023 年8 月30 日，蘇泊爾發布2023 年半年報。
蘇泊爾發布2023 年半年報。公司2023 年上半年實現營業收入99.8 億元，同比下滑3.3%，實現歸母凈利潤8.8 億元，同比下滑5.6%，實現扣非歸母凈利潤8.6 億元，同比下滑5.7%；其中單Q2 實現營業收入50.2 億元，同比增長6.5%，實現歸母凈利潤4.4 億元，同比增長12.2%，二季度經營表現大幅改善。
外銷：Q2 外銷增速轉正，大客戶經營改善+去庫完成。上半年公司外銷業務實現收入24.8 億元，同比下滑13.5%，其中單Q2 外銷業務收入同比增長7.3%。公司海外大客戶SEB 二季度經營環比顯著改善，據SEB 公告，二季度SEB 集團銷售收入同比增長2.3%，剔除匯率影響收入同比增長6.8%，增速環比一季度分別提升3.8pct/ 5.5pct，且庫存環比22 年末進一步下降，考慮到大客戶庫存去化逐步完成后補庫需求逐步與終端銷售趨同，且下半年進入外銷收入低基數周期，我們認為公司下半年外銷業務將持續呈恢復態勢。
內銷：二季度內銷收入改善，抖音渠道表現亮眼。上半年公司內銷業務實現收入75.0 億元，同比增長0.6%，其中單Q2 內銷業務收入同比增長6.2%。
二季度公司內銷業務線上渠道穩步恢復，據久謙統計，二季度蘇泊爾品牌天貓+京東+抖音平臺生活電器GMV 同比增長7%，環比Q1 明顯改善，廚具餐具品類GMV 維持雙位數同比增幅，其中抖音渠道表現亮眼，Q2 生活電器/ 廚具餐具品類GMV 分別同比增長12%/ 84%。
盈利：控費增效成果兌現，二季度凈利率同比小幅優化。上半年公司毛利率同比下滑0.3pct 至25.4%，其中單Q2 毛利率同比下滑0.5pct 至25.6%。拆分來看，上半年公司內外銷毛利率分別同比變動-1.0pct/ +0.2pct，我們認為公司內銷毛利率下滑主要受相對盈利能力較高的炊具業務收入占比下滑，以及行業競爭加劇影響。費用端，二季度公司期間費用率為14.1%，同比下降0.8pct，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比變動-0.6pct/ -0.1pct/-0.4pct/ +0.3pct，市場競爭加劇下銷售費用同比仍有優化，彰顯公司控費增效成效。此外，受應收賬款信用減值轉回影響，公司二季度信用減值損失同比減少3100 萬元，約正向影響經營利潤率0.6pct；子公司武漢廢舊公司及上海銷售公司2023 年符合小型微利企業標準，所得稅率降低至20%有效降低公司綜合所得稅率。綜合下來，公司2023H1 凈利率同比小幅下滑0.2pct 至8.8%，其中單Q2 凈利率同比提升0.4pct 至8.8%。現金流方面，公司Q2 經營性現金流凈額為-2.0 億元，同比轉負，主要影響來自銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少12%，以及購買商品、接受勞務支付的現金同比增長33%。
盈利預測及投資評級?？紤]到目前國內小家電行業整體需求仍承壓，我們下調公司2023-2025 年營業收入預期至分別216 億元、237 億元及261 億元，同比增長7%、10%及10%，下調歸母凈利潤預期至分別22.2 億元、24.9 億元及27.6 億元，同比分別增長7%、13%及11%，對應PE 分別為17.5 倍、15.5 倍及14.0 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：市場需求不及預期、市場競爭加劇、外銷關聯交易完成度不及預期。
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