健之佳(605266)

主要觀點：

事件

(相關資料圖)

健之佳發布 2023 年半年度報告。 2023 年上半年， 公司實現營業收入為 43.38 億元， 同比+44.29%； 歸母凈利潤為 1.58 億元， 同比+74.85%； 扣非歸母凈利潤為 1.56 億元， 同比+65.40%； 經營性現金流量凈額為 5.52 億元， 同比+65.04%。

事件點評

上半年利潤增速亮眼， 盈利能力穩步提升

公司第二季度營業收入為 21.71 億元， 同比+39.52%， 歸母凈利潤為0.82 億元， 同比+38.98%； 扣非歸母凈利潤為 0.81 億元， 同比+42.11%。

23H1 公司整體毛利率為 34.81%， 同比-1.18 個百分點； 銷售費用率為 25.72%， 同比-1.63 個百分點； 管理費用率為 2.03%， 同比-0.49個百分點； 財務費用率為 1.49%， 同比+0.14 個百分點。 得益于公司上半年營收增速較快， 公司費用端占比整體呈下降趨勢。

“自建+收購” 雙輪驅動， 上半年凈增門店 438 家

公司“自建+收購” 雙輪驅動的門店擴張模式持續推進， 在現有區域進一步向地級、 縣級市場深耕， 2023 年上半年公司自建門店 381 家，收購門店 61 家， 凈增門店 438 家， 期末門店總數達到 4,493 家。 整體門店數較期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中醫藥門店數同比+40.25%。截至2023年6月， 店齡一年以內新店550家， 占比12.24%，店齡二年以內次新店 628 家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合計 1,178家， 占比 26.22%， 處于較高水平。

強化區域滲透， 川渝桂遼地區門店數較期初增長超 17%

公司通過強化區域滲透和下沉工作鞏固云南、 河北兩個利潤中心龍頭優勢地位， 同時推動川渝桂遼地區快速突破、 發展， 門店規模保持兩位數增長。 公司在云南地區新進 4 個縣級市場后， 覆蓋率由 2022 年的 85%提升至 88%， 藥店數達 2,577 家， 門店數較期初增長 7.64%，在全國醫藥門店數的結構占比下降到 61.53%； 川渝桂冀遼門店快速增長， 結構占比提升至 38.47%， 門店數較期初增長 17.68%， 達 1611家。

積極承接處方外流， 醫保資質門店數量穩步提升

公司積極申請慢病、 特病、 雙通道、 門診統籌藥店資質， 截至期末，慢病門店 561 家、 特病門店 144 家、 雙通道資格門店 129 家、 門診統籌藥房 188 家， 以更好地服務患者、 承接處方外流、 助力業績提升。同時公司獲取的醫保資質門店數量穩步提升， 已取得各類“醫療保險定點零售藥店” 資格的藥店達 3,814 家， 占藥店總數 91.07%。

投資建議： 維持“買入” 評級

根據公司發布的半年報， 我們更新盈利預測。我們預測， 公司 2023-2025 年收入分別 98.51/122.86/149.2 億元，分別同比增長 31.1%/24.7%/21.4%， 歸母凈利潤分別為4.25/5.17/6.25 同比增長 16.9%/21.8%/20.8%， 對應估值為15X/12X/10X。 維持“買入”評級。

風險提示

并購及跨區域經營風險、 市場競爭加劇風險、 行業政策風險等

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