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中國(guó)銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對(duì)晨光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23H1業(yè)績(jī)同比穩(wěn)增，零售大店扭虧為盈》，本報(bào)告對(duì)晨光股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.2元。
晨光股份(603899)
事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.61億元，同比增長(zhǎng)18.11%；歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)14.34%；基本每股收益0.65元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.79億元，同比增長(zhǎng)20.8%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)7.07%。
毛利率同比下滑，費(fèi)用率略有改善，凈利率基本維穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為19.52%，同比下降0.99pct。其中，23Q2單季毛利率為19.36%，同比提升0.08pct，環(huán)比下降0.32pct。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為11.92%，同比下降0.88pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.16%/4.16%/0.9%/-0.3%，分別同比下降0.48pct/0.2pct/0.11pct/0.09pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為6.59%，同比提升0.1pct；23Q2單季凈利率為5.72%，同比下降0.5pct，環(huán)比下降1.77pct。
傳統(tǒng)核心增速放緩，線上渠道實(shí)現(xiàn)高增。報(bào)告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.67億元，同比增長(zhǎng)7.36%。公司持續(xù)推進(jìn)全渠道布局，聚焦重點(diǎn)終端進(jìn)行單店提升，并利用晨光聯(lián)盟數(shù)字化工具提升效率，推動(dòng)渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)，截至報(bào)告期末，公司在全國(guó)擁有36家一級(jí)合作伙伴、覆蓋1,200個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴和大客戶，近7萬(wàn)家使用“晨光文具”店招的零售終端。同時(shí)，公司積極把握線上化趨勢(shì)，差異化開(kāi)發(fā)提升市占率，報(bào)告期內(nèi)晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比增長(zhǎng)60%。
辦公直銷維持快速成長(zhǎng)，利潤(rùn)率延續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.9億元，同比增長(zhǎng)25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)33%；凈利率達(dá)到3.28%，同比提升0.21pct。公司著力做好核心供應(yīng)商、廠商的開(kāi)發(fā)，以及MRO工業(yè)品和營(yíng)銷禮品品類開(kāi)發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)客戶開(kāi)拓，并持續(xù)加強(qiáng)中后臺(tái)建設(shè)，提升整體效率。
九木雜物社直營(yíng)&加盟雙重驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，零售大店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6億元，同比增長(zhǎng)38%，其中，九木雜物社實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6億元，同比增長(zhǎng)40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,743萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)272%。截至報(bào)告期末，公司在全國(guó)擁有573家零售大店，其中九木雜物社531家（直營(yíng)359家，加盟172家），晨光生活館42家。九木雜物社直營(yíng)&加盟模式協(xié)同發(fā)展，分別較22年末增加22、20家門店，晨光生活館持續(xù)精簡(jiǎn)，較22年末下降9家門店。
投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)布局，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升渠道效率，同時(shí)零售大店業(yè)務(wù)扭虧為盈，辦公直銷業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)性顯著，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.72/2.06/2.42元/股，對(duì)應(yīng)PE為23X/19X/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券傅嘉成研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利17.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.16。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.97。
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