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周期研判：美聯儲7月議息會議紀要偏鷹，強調后續決策依賴數據，美國7月零售銷售環比增0.7%，超出市場預期的0.4%和前值0.3%，同時，美國至8月12日當周初請失業金人數為23.9萬人，低于預期與前值，經濟具有韌性，高政策利率環境下，金銀價格短期或震蕩筑底。但近期穆迪下調10家美國中小銀行信用評級，惠譽警告或將下調包括摩根大通在內的數十家美國銀行評級，銀行業擔憂又起；此外，據舊金山聯儲研究，美國家庭在疫情期間積累的超額儲蓄可能在3季度耗盡、或影響消費放緩。美國經濟下行壓力仍存，加息尾聲，隨著流動性預期改善，貴金屬價格或將迎來反轉。此外，去美元化下，央行購金需求為金價提供有力支撐。
黃金：金價短期磨底，但加息尾聲、流動性預期改善下，靜待反轉。價格：本周SHFE金、COMEX金、倫敦金現變化0.12%、-1.45%、-1.26%至455.10元/克、1918.40美元/盎司、1888.90美元/盎司。庫存：SHFE金庫存為2.65噸，較上周減少0.07，COMEX金庫存較上周減少9.74噸至678噸。持倉：COMEX黃金非商業凈多頭持倉量較上周減少2.18萬張，SPDR黃金ETF持倉量較上周減少30.63萬盎司。央行購金：截至7月末，我國央行黃金儲備達6869萬盎司，環比增加了74萬盎司，已連續九個月增加。
白銀：金融屬性引導，杠桿銀價格具有更大的彈性。價格：本周SHFE銀、COMEX銀、倫敦銀現變化0.04%、0.25%、0.26%至5599元/千克、22.80美元/盎司、22.74美元/盎司。庫存：SHFE銀庫存為1426噸，較上周減少57.98噸，金交所銀庫存較上周增長5噸至2165噸，COMEX銀庫存較上周減少28噸至8700噸。持倉：COMEX白銀非商業凈多頭持倉量較上周減少0.55萬張，SLV白銀ETF持倉量較上周減少約119.24萬盎司。制造業景氣度：7月份我國制造業PMI為49.3%，未來隨著經濟企穩回升，光伏行業高景氣下，將拉動白銀的工業需求。
推薦標的：紫金礦業、盛達資源；受益標的：山東黃金、招金礦業、赤峰黃金、銀泰黃金、中金黃金、興業銀錫等。
風險提示：美聯儲加息縮表超預期、制造業復蘇不及預期、地緣政治影響等。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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