(資料圖)
事件：公司發布2023年半年度報告，23H1公司實現營業總收入46.85億元，同比增長7.27%，實現歸母凈利潤0.84億元，同比減少62.88%；其中，單Q2公司實現營業總收入26.25億元，同比增加5.7%，實現歸母凈虧損0.05億元，同比減少105.2%。
生活用紙及個人護理收入均實現增長，市場競爭有所加劇。分行業看，公司23H1生活用紙行業實現營收46.24億元，同比增加7.27%，個人護理用品行業實現營收0.61億元，同比增加7.21%。分地區看，公司23H1境內實現營收45.90億元，同比增加7.50%，境外實現營收0.95億元，同比減少2.70%，占總收入比例2.03%。隨著消費者對于健康生活理念的不斷加強，公司境內市場的品牌實力也在不斷提高。目前境內生活用紙行業競爭激烈，行業集中度有望依托產品高端化&差異化進一步提高。境外方面，公司積極布局東南亞、東北亞、大洋洲及北美等市場，提高境外營收貢獻。
原材料壓力逐步釋放毛利率環比改善，促銷力度提升疊加股權激勵費用致整體盈利能力暫承壓。公司23H1毛利率28.43%，同比下降4.5pcts，23年Q1毛利率27.5%，23年Q2毛利率29.2%，同比下降3.8pcts，環比有所改善，主因23H1紙漿價格逐漸下降，高價漿庫存去化后毛利率修復。公司控費效果良好，23H1銷售/管理/研發費用率分別為20.0%/4.0%/2.6%，23H1銷售費用率及管理費用率略有下降。因成本端壓力緩解及市場競爭加劇，促銷力度有所加大，23Q2銷售費用率為22.6%，同比增長0.8pct，管理費率由于股權激勵費用計提同比提升0.38pct至4.4%。除了搭建專業高效的管理團隊，公司積極覆蓋營銷網絡，五大渠道齊頭并進穩固核心競爭力。研發方面，公司不斷優化產品開發體系、獲得國際認證并且引進先進生產設備，以打造多品類的高質量產品。綜合來看，23Q2歸母凈利潤虧損0.05億元，同比減少105.2%。
盈利預測及投資建議：我們預計公司23-25年實現歸母凈利潤4.00/7.25/7.89億元，同比增長14%/81%/9%，25日股價對應23年PE為33.5X，維持“強烈投資”投資評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險、市場競爭加劇的風險、需求不及預期風險。
關鍵詞：
