網易有道 23Q2 營業收入 12.1 億元，同比+26.19%，環比+3.73%； GAAP 凈虧損 3.0 億元，同比縮窄 34.09%，環比擴大 46.39%； non-GAAP 凈虧損 2.8億元，同比縮窄 34.93%，環比擴大 46.28%。 公司在 AI 技術方面有多年積累，逐步實現對主要業務的賦能， 經營數據向好，圍繞 AI 的業務邏輯更為清晰。建議持續關注。
支撐評級的要點
業績同比提升幅度較大，發布教育垂直領域 AI 產品。 網易有道 23Q2 營業收入 12.1 億元，同比+26.19%，環比+3.73%； 經營虧損 2.9 億元，同比縮窄 36.48%，環比擴大 47.67%； GAAP 凈虧損 3.0 億元，同比縮窄34.09%，環比擴大 46.39%； non-GAAP 凈虧損 2.8 億元，同比縮窄 34.93%，環比擴大 46.28%。 依托多年積累的翻譯數據和收集到的用戶需求帶來的優勢， 2023 年 7 月， 有道發布垂直教育行業的大模型“子曰”， 該模型具備翻譯、計算、問答方面的多項能力，根據公司內部調研， “子曰”大模型的翻譯能力已經優于 ChatGPT 并超過了市面上所有主流翻譯引擎。 此外，有道還基于翻譯業務積累和虛擬數字人技術發布了虛擬口語老師 Echo，有望后續持續賦能智能硬件及學習服務兩大業務。
【資料圖】
智能硬件市場整體需求疲軟， 詞典筆 X5 帶動毛利率上行。 23Q2 智能硬件收入 2.2 億元，同比-7.38%， 主要由于 23Q2 市場對智能學習類產品整體需求下滑。 23Q2 智能硬件毛利率 35.8%，同比+5.2 ppts， 主要得益于毛利率較高的詞典筆 X5 的普及。
AI 推動數字內容服務迭代升級， 業績貢獻大幅提升。 23Q2 學習服務收入6.8 億元，同比+20.82%， 在人工智能推動下，有道不斷迭代和升級數字內容服務， 23Q2 其銷量創歷史新高， 帶動學習服務收入強勁增長。 隨著學習服務收入規模的增長導致的規模效應以及薪酬體系的優化， 23Q2 學習服務毛利率 57.4%，同比+5.2ppts。
人工智能全面賦能線上廣告業務，收入顯著提升。 23Q2 線上廣告收入 3.0億元，同比+98.70%， 毛利率 31.9%，同比+4.2ppts， 在 AIGC 賦能下， 有道廣告人群定位更為精準， 廣告材料制作周期縮短， 客戶營銷效率提升，效果廣告需求量增加。
各項業務毛利率全線提升， 銷售費用率同比大幅收縮。 23Q2 網易有道整體毛利率 47.00%，同比+4.16%，環比-4.73%，其各大主營業務毛利率同比均有一定程度提升； 23Q2 銷售/管理/研發費用率分別為 48.70% /5.27%/ 17.00%，同比-13.63 /-1.06 /-4.80 ppts，銷售費用相比 22Q2 小幅降低，但由于整體收入大幅增加，導致銷售費用率下降明顯。
投資建議
有道在 AI 技術方面已有多年積累， 已推出的垂直領域 AI 大模型， 已逐步賦能各大業務板塊，圍繞 AI 的業務邏輯逐步清晰。 經營方面，在毛利率提升的同時， 三大費用率同比均有不同程度下降。建議持續關注。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟下滑；教育政策監管超預期； 產品銷量不及預期；技術發展停滯。
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