中信建投認為，政策底與經濟底雙重確認，推動銀行估值繼續(xù)上行。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現(xiàn)實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續(xù)上行。
全文如下
中信建投 | 銀行讓利期結束，底部大拐點確認
政策底與經濟底雙重確認，推動銀行估值繼續(xù)上行。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現(xiàn)實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續(xù)上行。
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中國人民銀行發(fā)布2023年第二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，其中專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》。
1、正本清源，央行明確表態(tài)保持商業(yè)銀行合理的利潤和凈息差水平，讓利期結束，政策底已現(xiàn)。
央行曾在4Q19貨幣政策執(zhí)行報告專欄二《理性看待商業(yè)銀行利潤增長》中表達銀行利潤用于補充資本以支持實體經濟和防范風險的觀點，但仍然點出“銀行可以適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利”。
但此次在2Q23貨幣政策執(zhí)行報告專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》中，一方面，明確提出商業(yè)銀行需保持合理的利潤和凈息差水平，首次提及息差這一指標。另一方面，強調合理凈息差和利潤水平有利于增強商業(yè)銀行支持實體經濟的可持續(xù)性，為應對滯后暴露的信貸風險，應有一定的財力準備和風險緩沖，未有提及讓利。
我們在4月《息差見底啟新篇》報告中通過對長周期銀行息差、營收、利潤、資本和潛在風險暴露的平衡測算說明“商業(yè)銀行今天的利潤既是明天放貸的生產資料，更是應對未來潛在風險的存糧。若息差在當前水平繼續(xù)、持續(xù)下滑，將很難應對未來潛在不良周期，資本或撥備底線有被擊穿風險”。
我們認為，這是2020年以來，央行首次對保持銀行合理凈息差水平的明確表態(tài)，讓利期正式結束，是銀行業(yè)的重大變化。讓利期里，貸款定價只有向下彈性，沒有向上彈性，讓利期結束，意味著貸款定價向上彈性打開，盡管短期內支撐貸款定價迅速上升的宏觀基礎還不牢固，但未來隨著經濟復蘇和信貸需求恢復，銀行有望實現(xiàn)貸款價格和息差雙升。
2、預計新增貸款利率持續(xù)單邊下行導致息差收窄的壓力期或將結束。2023年6月，商業(yè)銀行一般貸款加權平均利率4.48%，同比下降28bps，較3月同比降幅（-45bps）大幅收窄；企業(yè)貸款加權平均利率較3月持平于3.95%，始于2021年底的貸款利率持續(xù)快速下降周期或已結束。我們預計，新發(fā)貸款利率持續(xù)單邊下行的壓力期或將結束，銀行業(yè)息差正在筑底，息差新趨勢將是估值提升的重要催化劑。
3、政策底與經濟底雙重確認，銀行板塊有望迎來估值修復。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號。我們判斷，商業(yè)銀行讓利期結束，息差筑底，過去三年讓利對銀行板塊估值的壓制因素解除，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現(xiàn)實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續(xù)上行。
4、銀行板塊配置上，緊握7月政治局會議確立的城投、地產、經濟增長三大拐點。
（1）經濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區(qū)經濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務。
（文章來源：第一財經）
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