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國金證券發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，社交基本盤從長期來看壁壘較高，且大模型的發展能夠推動其后續各項業務降本增效，預計2023/2024/2025年NON-IFRS凈利潤分別為1501/1759/2013億元。大模型時代流量入口重塑之下，社交大概率繼續成為流量入口，公司在此領域優勢明顯。同時還具備自研大模型能力，混元大模型未來有望賦能內部全生態場景。將來AI將賦能游戲、廣告等各項業務，推動降本增效。
國金證券主要觀點如下：
一、大模型時代流量入口重塑之下，社交大概率繼續成為流量入口，騰訊在此領域優勢明顯。
1)ChatGPTPlugins應用生態持續擴大，大模型時代流量入口有望重塑。ChatGPT插件生態首批發布以來數量和行業覆蓋度進一步提升，大模型作為流量入口的趨勢愈加明顯。2)熟人社交相較于其他社交類APP具備“高剛需性+高壁壘”特點。根據CNNIC，2022年中國即時通信用戶規模已經達到10.38億，同比增長3.1%，網民使用率達到97.2%，為網民使用率最高的細分行業。根據國金數字未來Lab，2023年4月排名前10的社交類APP中，微信、QQ等熟人社交APP用戶規模、用戶粘性、用戶使用時長和使用頻次均高于其他社交APP。3)社交APP生態拓展能力強，以社交為基本盤的騰訊流量入口的地位較為穩固。4)微信的小程序生態與“AI+Plugins”生態具備一定相似性，若后續大模型與微信相結合，當前的小程序生態已經打下了良好的基礎。根據國金數字未來Lab，2023年4月微信小程序整體DAU達到5.8億，同比增長25%，用戶日均使用頻次2.5次，同比增長6%，用戶月均使用個數接近14個，同比增長9%。
二、騰訊具備自研大模型能力，混元大模型未來有望賦能內部全生態場景。
公司自研的混元大模型包括為NLP大模型、CV大模型、多模態大模型、AIGC及眾多行業領域任務模型。混元大模型HunYuan已經先后支持了包括微信、QQ、游戲、騰訊廣告、騰訊云等眾多產品和業務，公司業務和內容生態豐富，未來大模型在各項業務上的賦能有望進一步深化。
三、AI將賦能公司各項業務，推動各業務降本增效。
1)AI賦能游戲業務：制作環節降本增效，游戲過程中提升用戶體驗。2)廣告業務：有望提升廣告制作和推送效率。3)金融科技：通過帶動服務的精細化與智能化有望提升服務效率。4)企業服務:聚焦行業大模型，有望推動ToB產品完善，帶動云服務需求提升。
風險提示：游戲上線表現不及預期;廣告主需求修復不及預期風險;宏觀經濟下行風險;云業務拓展不及預期風險;大模型開發進展或表現不及預期。
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