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核心觀點：
公司發(fā)布2023 年半年度報告。2023 年公司繼續(xù)維持“零售+科技”戰(zhàn)略，積極為中小微企業(yè)服務。2023 年半年實現(xiàn)營收24.12 億元，同比增長12.35%。歸母凈利潤13.18 億元，同比增長11.45%。
2023 上半年資產(chǎn)擴表維持較高增速。截至2022 年底，應收融資租賃款凈額同比增長10.66%至1004.0 億元。相應數(shù)值2023 年Q1 又較2022 年底增長6.7%至1069.8 億元（yoy+13.0%），公司擴表速度仍然保持在較高位置，2023H1 應收租賃款同比增長9.5%至1102 億元，占資產(chǎn)總額比重為 94.26%。擴表增速維持高位主要因（1）差異性優(yōu)勢凸顯，公司深耕小單零售及廠商租賃模式。（2）加快區(qū)域線建設，江蘇周邊業(yè)務布局有序展開，支撐合同投放落地。（3）科技賦能，智能化管理平臺從不間斷秒級審批到投后管理有力支撐小單零售業(yè)務開展。
資產(chǎn)不良率略有上升、2023 年H1 收益率上升。2023H1 公司不良融資租賃資產(chǎn)率為0.94%，較2022 年底0.91%上升0.03%，但較2021年0.96%均有所下降。以利息收入/加權應收租賃款凈值代表融資租賃收益率，2023 年H1 有所回升，2022 年為7.02%，2023H1 在7.06%，但尚不及2021 年7.29%。
凈利差維持高位。2023H1、2022 年、2021 年，拆入資金占負債總額比重分別為70.9%、69.0%、66.5%，占比有所抬升，在內(nèi)地流動性放寬背景下公司利差擴大，2023 年H1 利差為3.71%，較2022 年同期上漲0.10Pcts，較2021 年3.47%上漲0.24Pcts。
盈利預測與投資建議：預計23 年實現(xiàn)歸母凈利潤26.9 億元，同增11%，對應23 年BVPS 在4.1 元。鑒于歷史估值體系，2018-2020 年PB 中樞1.3-1.7 倍、近五年PB 均值在1.5 倍，隨著我國經(jīng)濟復蘇、公司業(yè)務增長和盈利狀況改善，公司估值有望加速恢復，給予1.40x 合理估值水平，則合理價值在5.8 元/股，維持公司“增持”評級。
風險提示：期限錯配下的利率風險、下游還款不及時以及匯率風險等。
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