氧化鋁期貨將于6月19日在上海期貨交易所（下稱上期所）正式掛牌交易。6月16日，上期所官網公布氧化鋁期貨合約上市掛牌基準價，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準價為2665元/噸。
合約掛牌基準價設置較為合理
(資料圖片)
從上期所公布的氧化鋁期貨首批合約掛牌基準價來看，8個合約基準價全部定在2665元/噸。東證衍生品研究院分析師孫偉東告訴期貨日報記者，以主要交割地山東地區的氧化鋁市場價格來看，目前三網均價在2790元/噸，而長單執行價在2730元/噸左右。
“如果以代表現貨市場價格的三網均價來看，氧化鋁期貨合約的掛牌基準價有些偏低。不過，如果以長單價格作為參考的話，期貨貼水的幅度并不算大。尤其考慮到首個期貨合約是11月份，而氧化鋁基本面方向上還是偏弱的，因此，我們認為掛牌價是比較合理的。”他說。
現貨市場悲觀情緒較重，氧化鋁價格持續陰跌
“從現貨市場表現來看，最近氧化鋁現貨市場悲觀情緒依然較重，由于氧化鋁貨源較為充裕，全國價格持續陰跌。短期而言，北方地區甩貨拖累地區報價。不過，隨著云南地區電解鋁復產，西南地區供需有望階段性改善。”孫偉東說。
具體來看，新湖期貨分析師孫匡文認為，近期國內氧化鋁現貨市場呈現陰跌的狀態，現貨成交價格在2700—2800元/噸。分地區來看，西南地區由于云南電解鋁企業著手復產，對氧化鋁需求趨增，價格階段性表現堅挺；北方地區消費平穩，新投氧化鋁產能逐步釋放產量。而在供應趨增表現下，實際成交價格小幅下跌，北方地區氧化鋁企業虧損面呈擴大態勢。他表示，氧化鋁價格下跌除了受到供應小幅過剩的影響外，還受到生產成本下跌的影響，包括燒堿和能源價格下跌。
后期來看，他認為短期氧化鋁現貨價格或維持陰跌狀態。一方面，云南電解鋁逐步開啟復產進程，這將帶來氧化鋁需求的增加。不過，由于二季度氧化鋁新投產能較多，其中多在5月份出產品，6月份基本達到滿產狀態，完全可以滿足云南電解鋁復產產能的需求，而且云南電解鋁實際復產情況仍有待觀察。該地區電解鋁復產難以支撐氧化鋁價格企穩反彈。另一方面，考慮到北方地區部分氧化鋁企業陷入虧損，而持續性虧損或引發相應企業減產，造成氧化鋁供應階段性下降。但是，在實際減產發生前，氧化鋁價格難在供需層面獲得有效支撐。
氧化鋁產能剛性過剩，價格重心或錨定成本線波動
“氧化鋁市場是產能過剩的市場，這在國內外都是如此。”新湖期貨分析師孫匡文表示，國內氧化鋁年產能已達1億噸，電解鋁年產能則在接近4400萬噸水平；海外氧化鋁年產能超8000萬噸，電解鋁年產能在3000萬噸左右，都處于嚴重過剩。與此同時，國內電解鋁產能受到了嚴格控制，但氧化鋁產能仍持續擴張。
據建信期貨分析師余菲菲介紹，我國電解鋁行業經歷供給側改革之后確定產能上限大約是4550萬噸，理論測算對氧化鋁需求上限為8758.75萬噸。而截至2023年5月，我國氧化鋁建成產能已經超過1億噸，運行產能也高達8330萬噸，也就是說，我國氧化鋁產能已經能夠滿足未來電解鋁生產需求，當前已經過剩超過千萬噸，且遠期仍有超過2000萬噸產能規劃或將落地。
她認為，我國氧化鋁產能處于剛性過剩狀態，行業根據市場供需進行產量的靈活調節，全行業開工率從2017年最高93%降至目前80%下方，行業總體處于小幅過剩狀態。氧化鋁價格大概率將長期圍繞成本線上下波動，較難出現持續性大漲大跌行情，氧化鋁企業較為靈活的生產彈性對市場供需起到了調節平衡的作用，這意味著行業平均利潤水平難以持續走高。
“供需基本面變化會影響氧化鋁價格的漲跌，但氧化鋁價格的重心更多錨定在其成本，這與氧化鋁生產的靈活度高有直接關系。”孫匡文認為，由于氧化鋁開停工成本較低，企業生產較靈活，產量調節能力強，一旦出現持續性虧損，企業采取減產措施的可能性大，就會帶來階段性供應減少，氧化鋁價格也會階段性企穩甚至反彈。而一旦盈利狀況改善，企業停產的產能也會快速重啟，進而帶來供應增加，且由于氧化鋁產能嚴重過剩，市場供應很快又會扭轉為過剩狀態，致使氧化鋁價格下跌。因此，盈虧與否直接影響氧化鋁企業的生產狀態，進而改變實際供需情況，這就決定了氧化鋁價格將長期圍繞成本線上下相對有限區間運行。
“氧化鋁是產能嚴重過剩品種，中長期價格大概率還是跟隨成本變動，市場會給氧化鋁行業留出少量利潤。氧化鋁后續成本的變動會成為影響價格中樞變動的主要因素，目前國內氧化鋁實時完全成本為2720元/噸，預計下半年成本會逐漸跌向2600—2700元/噸區間。”孫偉東預計。
展望后市，南華期貨研究院分析師夏瑩瑩表示，基于氧化鋁建成產能相對電解鋁過剩，電解鋁本身又逼近4500萬噸/年產能天花板，同時氧化鋁供給彈性強于電解鋁，中長期氧化鋁適合逢高沽空。從短期看，由于此次所上市合約自AO2311開始，前有云南電解鋁復產在即，后有采暖季的臨近，近端過剩問題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預計上市初期價格可能獲得短期支撐，同時合約結構上或呈現Back形態。
鋁產業鏈風險管理再添“利器”，合理運用成為關鍵
在孫匡文看來，氧化鋁期貨將為鋁產業鏈上下游企業提供有效的風險管理工具。在一定程度上而言，氧化鋁期貨是對現有的電解鋁期貨的一種有效補充，企業可以通過結合使用氧化鋁期貨、電解鋁期貨，更好地實現采銷過程中的價格風險管理，從而穩定企業經營利潤，增強自身經營能力。而從氧化鋁市場自身特點看，參與氧化鋁期貨交易需要更多地關注氧化鋁生產成本變化以及企業生產情況的實際變化。
具體來看，夏瑩瑩表示，對于上游氧化鋁生產企業，其主要的風險為氧化鋁價格下跌的風險，如產品已產未銷、已銷未定價、已定價對方違約等。由于氧化鋁過剩問題較為顯著，且交易所掛牌基準價2665元/噸對部分低成本企業而言仍有利潤空間，建議企業可根據自身資金情況和風控要求盡早做好套期保值工作。對于下游電解鋁企業來說，氧化鋁期貨有利于電解鋁廠等提前鎖定生產加工利潤，基于鋁廠當前平均利潤空間充裕，建議可借助現有的電解鋁期貨更好地鎖定生產利潤。
在保值建議上，孫偉東認為，目前電解鋁企業利潤較好，氧化鋁價格后續下跌幅度有限，因此建議適當采取買入保值的思路；對于氧化鋁企業而言，當前行業利潤水平不佳，價格大幅下跌的風險有限，建議企業觀望或者盤面給到比較高的利潤再采取賣出保值。對于一般投資者而言，他則建議關注盤面波動，可以在行業出現較大虧損時考慮做多，在利潤偏高時布局空單，套利方面則可以考慮國內跨期正套思路。
（文章來源：期貨日報）
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