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事件：公司發(fā)布2023 年中報，實現(xiàn)營收23.39 億元（-40.25% YOY），實現(xiàn)歸母凈利潤4.10 億元（-66.15% YOY），實現(xiàn)扣歸母非凈利潤3.91 億元（-67.77%YOY），處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間的中位。扣除大訂單影響后，23H1 公司營收同比增長約29%。
Q2 表現(xiàn)符合預(yù)期。23Q2，公司實現(xiàn)營收9.61 億元（-61.11% YOY），歸母凈利潤1.06 億元（-87.20% YOY），扣非歸母凈利潤為0.94 億元（-88.65% YOY），符合市場預(yù)期。盈利能力方面，23H1 公司實現(xiàn)毛利率46.99%（-5.37pp YOY），凈利率15.32%（-14.66pp YOY），主要由于高毛利率的大訂單去年同期交付較多，部分新研發(fā)中心、生產(chǎn)基地于22H2 投入運營后，帶動人員規(guī)模、運營費用和固定資產(chǎn)折舊的增加。
海外交流恢復(fù)，有望帶動訂單持續(xù)增長。隨著國際交流恢復(fù)，23H1 公司接待客戶到訪量達238 次，較2019 年同期+70%。23H1，公司小分子原料藥CDMO業(yè)務(wù)的客戶詢盤總數(shù)、已簽訂單項目數(shù)和交付項目數(shù)分別為1,200/469/323 個，分別同比增加約31%/18%/30%。我們認(rèn)為，國際交流恢復(fù)利于海外客戶更直觀了解公司的端到端、一體化服務(wù)能力，繼而有望帶動后續(xù)海外訂單的持續(xù)增長。
小分子制劑CDMO 訂單提速，基因細(xì)胞治療CDMO 受下游融資拖累。23H1，公司制劑CDMO 和細(xì)胞基因治療CDMO 分別減少歸母凈利潤約0.51/0.41 億元。
1）小分子制劑CDMO：23H1 引入新客戶超過20 家，新簽訂單0.81 億元（+146%YOY），訂單增長提速；同時，上半年制劑工廠通過4 次NMPA 官方審計、13次客戶（含日本客戶）審計，為后續(xù)業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。2）基因細(xì)胞治療CDMO：
23H1 引入新客戶23 家，新簽訂單0.22 億元；受下游融資拖累，上半年基因細(xì)胞治療CDMO 的新簽訂單金額未達年初預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與評級：隨著公司在全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的參與度持續(xù)提高，訂單導(dǎo)流效應(yīng)、漏斗結(jié)構(gòu)的繼續(xù)強化，以及新產(chǎn)能的逐步釋放，我們認(rèn)為在大訂單之外公司常規(guī)CDMO 項目收入有望保持較高增長。考慮到新業(yè)務(wù)增長受下游融資拖累，我們下調(diào)公司23-24 年歸母凈利潤為6.80/8.06 億元（較原預(yù)測分別下調(diào)58%/54%），新增預(yù)測25 年歸母凈利潤為10.16 億元，按照最新股本測算EPS分別為1.25/1.48/1.86 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為20/17/14 倍，考慮到公司估值處于歷史低位、扣除大訂單后營收保持較快增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：早期CRO 項目向后期轉(zhuǎn)化進度不及預(yù)期；商業(yè)化CMO 訂單波動風(fēng)險；戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)推進速度不及預(yù)期。
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