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平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對源杰科技進行研究并發布了研究報告《短期業績承壓，靜待數據中心高速率產品放量》，本報告對源杰科技給出增持評級，當前股價為155.4元。
源杰科技(688498)
事項：
公司公布2023年半年報。2023H1，公司實現銷售收入0.61億元，同比減少50.07%；實現歸母凈利潤0.19億元，同比減少60.47%；實現扣非歸母凈利潤0.04億元，同比減少90.53%。
平安觀點：
短期業績承壓，電信市場、數據中心均表現不佳。2023H1，公司實現營業收入0.61億元，同比減少50.07%。其中，電信市場業務收入0.56億元，數據中心業務收入0.02億元，技術服務及其他0.03億元。收入較去年同期有所下滑，主要系上半年光纖接入、數據中心等市場的光芯片需求有所放緩，下游客戶減少采購所致。
毛利率有所下滑，費用率大幅度上升。2023H1，公司毛利率為39.01%，較上年同期下降24.79個百分點，毛利率出現下滑，主要系產品價格競爭激烈以及高毛利產品占比大幅下降所致。2023H1，期間費用率為31.45%，較上年同期增長8.27個百分點。其中，銷售、管理和研發費用率分別為4.92%、20.76%和21.52%，較上年同期分別增長0.56個、10.89個和12.33個百分點，費用率出現大幅度上升主要系公司收入規模有所下降所致。
研發投入逆勢增長，新產品布局注入增長動能。2023H1，公司研發費用1319.56萬元，較去年同期增長16.95%，重點加強高端光芯片產品研發與推廣。目前公司在研產品包括工業級50mW/70mW大功率硅光激光器、25/28G雙速率數據中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器、100GEML激光器、1550波段車載激光雷達激光器芯片、200GPAM4EML激光器開發、工業級100mW大功率硅光激光器、50GPONEML激光器等。隨著在研產品陸續進入產業化階段，將持續為公司帶來業績增長。
電信市場長期仍具備增長潛力，靜待數據中心業務突破放量。電信市場目前呈現放緩趨勢，國內及海外10GPON接入網市場增長低于年初預期；目前中國市場5G無線前傳宏基站逐步完成大規模建設，后續小站和室分站仍有顯著建設增長空間，同時海外5G建設仍在逐步推進，遠期具備成長空間。數據中心市場23H1呈現兩極分化，傳統云計算市場方面，在經歷過去幾年較大規模投入后，2023H1傳統云計算市場出現明顯下滑；AI數據中心方面，ChatGPT表現驚艷帶動AI數據中心需求爆發，推動400G/800G光模塊顯著增長，高速率光芯片隨之迎來速率升級和需求增長的窗口期，目前公司已經布局25G/50G/100G等高速率光芯片產品，隨著后續國內400G/800G光模塊需求放量，有望為公司注入強勁增長動能。
投資建議：公司作為國內的重要的激光芯片供應商，主要產品在光纖接入、5G和數據中心等市場上實現了批量供貨，重點賽道的新產品研發也取得了積極進展。但是，從整個上半年看，公司在光纖通訊、數據中心等多個領域的需求都不及預期，公司收入和業績均出現大幅度下滑。但是，從中長期來看，公司在光通信和數據通信等相關領域的產品，有望繼續在5G、算力基礎設施等建設中受益。結合公司半年報和行業發展趨勢，我們調整了公司的盈利預期。預計2023-2025年公司凈利潤分別為1.02億元（前值為1.42億元）、1.38億元（前值為1.88億元）、1.83億元（前值為2.42億元），對應8月25日收盤價的PE分別為129.0X、95.3X和71.8倍。我們持續看好公司的中長期發展，維持“推薦”評級。
風險提示：1）下游需求增長不及預期。公司下游主要為光模塊公司，如果光纖接入、數據中心以及5G等建設進度不及預期，公司收入和業績增長可能受到抑制。2）產能建設進度不及預期。公司正在通過IPO的融資加快25G等高速激光芯片的產能建設，如果產能建設進度不及預期，可能錯過市場。3）市場競爭加劇的風險。光芯片作為光通信的重要上游，國產化和市場需求增長都較為明確，市場參與者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑戰。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券余熠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.04億，根據現價換算的預測PE為126.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為289.0。
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