投資要點
(相關(guān)資料圖)
黃金龍頭，行穩(wěn)致遠
公司以山東為基，并通過收購擴大礦山版圖，整體聚焦黃金業(yè)務(wù)，黃金產(chǎn)量穩(wěn)步增長。22 年公司自產(chǎn)金產(chǎn)量達39 噸，同比增長56%。
財務(wù)方面：22 年營收503 億元，同比+48%；歸母凈利潤增至12 億元，同比+743%，主要系礦山產(chǎn)能恢復(fù)帶動經(jīng)營改善所致。預(yù)計23H1 實現(xiàn)歸母凈利潤8.0-9.5 億元，同比+44%-71%，扣非凈利潤8.02-9.52 億元，同比+31%-56%。
看好金價的中長期走勢
公司股價與金價走勢共振。金價上升有助于公司盈利能力提升。同時股價波動幅度對比商品往往更大。行業(yè)盈利上行時期，股價有望比金價走出更高彈性。
美聯(lián)儲加息漸入末期有望催化金價。23 年6 月美聯(lián)儲首次宣布暫停加息，23 年7 月美國CPI 同比上漲3%。CME 預(yù)測年內(nèi)或結(jié)束加息，明年存在降息預(yù)期。
央行購金走高。22 年全球央行凈購黃金1081 噸，同比+140%，利好金價上行。
資源豐厚，境內(nèi)海外產(chǎn)能穩(wěn)增
公司資源量、產(chǎn)量豐厚?？毓晒蓶|山東黃金集團擁有黃金資源量儲量超2800噸。22 年山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量達39 噸。
國內(nèi)礦山：（1）銀泰黃金截至22 年末擁有黃金資源量174 噸，勘探前景廣闊。
（2）焦家金礦22 年黃金產(chǎn)量破10 噸，礦區(qū)金礦資源開發(fā)工程將提供新增量。
（3）新城金礦資源量品位和儲量品位高，具備成本優(yōu)勢。（4）三山島金礦智能化程度領(lǐng)先。（5）玲瓏金礦持續(xù)推動復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量有望回升。（6）推動金州公司+大橋金礦+齊溝一分礦并購，加強資源儲備。（7）西嶺金礦探獲巨型金礦。
國外礦山：1）貝拉德羅金礦22 年產(chǎn)金12 噸，產(chǎn)金保持高位。未來降本減排計劃有望推動盈利上行。2）卡蒂諾金礦Namdini 項目進展順利，帶來增量產(chǎn)能。
關(guān)鍵量價假設(shè)
2023-2025 年國內(nèi)黃金價格分別為435 元/克、445 元/克、442 元/克；
2023-2025 年山東黃金（不含銀泰黃金）的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為39.9 噸、44.7 噸、55.4 噸，銀泰黃金的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為7.3 噸、10.1 噸、13.9 噸；
盈利預(yù)測與估值
基于上述背景， 山東黃金有望踏上量價齊升的增長快車道。我們預(yù)計2023/2024/2025 年公司將分別實現(xiàn)歸母凈利潤24.98/32.73/41.87 億元，增幅達到100.48%、31.05%、27.92%；分別對應(yīng)EPS 為0.49、0.64、0.82 元，分別對應(yīng) PE為48.64、37.11、29.01。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲加息超預(yù)期；公司資源整合和工程建設(shè)進度不及預(yù)期；公司黃金產(chǎn)量增長不及預(yù)期。
關(guān)鍵詞：
