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中泰證券股份有限公司范勁松,皇甫曉晗,張友華近期對廣州酒家進行研究并發布了研究報告《廣州酒家首次覆蓋報告：月餅利基市場的隱形冠軍，速凍業務打開成長天花板》，本報告對廣州酒家給出買入評級，當前股價為24.77元。
廣州酒家(603043)
報告摘要
核心觀點：公司當前中期、短期邏輯兼備。23年中秋與國慶間隔較短，較長的節日窗口期有望催化月餅行業景氣度上行，中長期看好速凍產能逐漸釋放帶來業績彈性。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2023-2025年，公司營業收入分別為50.8、59.5、70.2億，增速分別為23.6%、17.1%、17.9%；歸母凈利潤6.5、8.4、10.8億，增速分別為25.7%、28.1%、28.3%。我們認為公司月餅業務有著較深的護城河，其業務穩定性長期能見度較高；中期來看，速凍產能逐漸投放，以及收購陶陶居后直營門店加速擴張，打開公司成長天花板；短期來看，23年是月餅大年，主業景氣度有望超預期。公司在當前估值下，有較好的布局價值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
月餅行業：回報豐厚，競爭格局穩定。從需求側來看，禮品屬性賦予了頭部品牌月餅廠商較高的ROE以及長期提價能力。而從供給側來看，極端的季節性生產經營導致產銷平衡難度較大，考驗廠家與渠道之間的關系，這使得月餅行業呈現地域化且相對穩定的競爭格局，頭部企業可以長期獲得較為不錯的回報。
廣州酒家是月餅利基市場的隱形冠軍。與同行相比，廣州酒家的月餅業務無論在盈利能力還是盈利穩定性上都更為優秀，其原因在于兩個方面：1.公司選擇的蛋黃蓮蓉月餅細分市場在供給側有著更高的壁壘。2.餐飲和速凍業務與月餅主業協同效應較好，更高效的解決了月餅產銷平衡難題。公司在蛋黃蓮蓉月餅生產端和渠道端積累的優勢使其超越一般月餅廠商，塑造了獨特的競爭壁壘，受此影響，其在蛋黃蓮蓉月餅超市渠道的市場份額接近50%。
成長性：速凍業務打開中長期天花板，餐飲業務盈利能力改善。一方面，廣州酒家速凍業務2013-2022年CAGR達到23%，產銷率接近100%，產能瓶頸是阻礙速凍業務增長的核心矛盾，隨著24-25年梅州和湘潭產能逐漸釋放，速凍業務有望放量增長。另一方面，廣州酒家收購餐飲品牌陶陶居之后，直營門店加速擴張，陶陶居單店盈利能力更強，有望改善餐飲業務盈利能力。
短期催化：歷史來看，中秋和國慶假期的間隔影響月餅銷售。2023年中秋節與國慶節相連，較長的節日窗口期有望催化月餅行業景氣度上行。
風險提示。（1）主要原材料價格波動風險；（2）產品質量和食品安全風險；（3）經營業務存在季節性波動風險；（4）研報使用信息更新不及時的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.98億，根據現價換算的預測PE為20.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為33.41。
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