8月23日，氧化鋁期貨主力合約價格創出上市以來新高，逼近3000元/噸，短期供需錯配帶來氧化鋁期貨價格持續上行。
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短期供需錯配驅動價格上行
近年來，我國氧化鋁產能超過1億噸，開工率下滑至80%以下，形成了產能剛性過剩、產量靈活調節的局面。以建成產能來計算，2022年，我國氧化鋁產能已經能夠滿足未來電解鋁生產需求，當前過剩超過千萬噸。如考慮氧化鋁生產彈性大的特點，可以實現20%的超產，則過剩更加嚴重。不過，中長期的過剩也存在短期內的供需錯配，6月下旬以來，云南電解鋁復產和礦石供應緊張問題造成階段性平衡的改善。
從供應端來看，當前，氧化鋁運行產能接近8600萬噸，開工率為84%，是近一年以來高位。今年，新建產能大多已于上半年完成投產，后續沒有大規模的新建產能提供額外增量。現有產能中，除長期關停產能外，多數產能達到階段內的滿產或高產。由于河南三門峽礦山整頓導致礦石供應進一步不足，南方地區產能集中投產后面臨著進口礦供應跟不上的問題，因此，當前潛在增產產能比較大，但受到原料的嚴重制約。此外，近期多家企業例行檢修，也進一步減少了1~2周內的供應量。
從需求端來看，近兩個月正處于云南地區快速復產階段，除一家企業未計劃滿產外，主要生產企業經過兩個月的復產已經達到滿產或接近滿產，短期產能凈增量接近180萬噸，帶來了較大的需求增量。
行業利潤抬升限制上方空間
長期產能剛性過剩的氧化鋁行業正通過市場方式自主優化，氧化鋁靈活的生產彈性起到了平衡階段性供應壓力的作用，從產能淘汰的邏輯來看，高成本產能盈利應不可長期持續。
自電解鋁供給側結構性改革以來，氧化鋁過剩局面加劇，利潤下滑。近幾年，氧化鋁平均成本核心波動區間在2200元~2800元/噸。2018年之后，氧化鋁利潤核心波動區間在0~300元/噸。當前，鋁土礦價格處于高位，燒堿和動力煤價格向上空間不大，氧化鋁成本要素對價格的推動作用有限。當前，國內氧化鋁產能即時平均利潤已經接近300元/噸，為近4年以來（除2021年和鋁價暴漲特殊時期之外）的最高水平，最高成本地區河南盈利水平也已接近百元。預計利潤顯著修復后氧化鋁上方空間已經有限。
現貨企穩 關注高位沽空機會
目前，氧化鋁現貨價格已經連續兩個月上漲，體現了近年來氧化鋁價格的趨勢性規律，前幾周機構統計的現貨成交活躍度大幅增加，周內均有多筆確認，且持續升水成交。不過，近日現貨漲勢明顯放緩并有企穩跡象。
云南地區完成復產后，電解鋁產能增量已經有限，在氧化鋁企業高產意愿推動下，未來產能有抬升空間。此外，今年以來，氧化鋁凈進口量大幅回落，隨著國內外價差縮窄，后期我國進口量預期將有增加，從而平衡國內缺口，階段性偏緊的平衡可能仍會向偏過剩傾斜。
氧化鋁期貨上市后與滬鋁相關性增加，當前的宏觀因素對大宗商品仍有壓制，滬鋁價格達到近幾月運行區間高位后預計也將逐漸承壓，共振上漲形勢或難以出現。在各方因素的共同作用下，3000元/噸一線將成為氧化鋁重要阻力位。氧化鋁期貨上市后持續圍繞現貨波動，在升水拉大情況下，價格存在壓力，關注高位沽空機會。
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