深度 獨立 穿透
真的缺錢嗎？
(資料圖)
作者：吳雙
編輯：蒙多
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
醫改進入深水區，創新藥已是價值關鍵詞。一眾生物醫藥企業，在加快做大做強步伐。
5月31日，君圣泰向港交所遞交上市材料并獲受理。公開資料顯示，該企成立于2011年，是一家致力發現、開發及商業化多功能、多靶點的首創療法的生物制藥公司。
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產品尚未商業化 還要燒錢多久
2021年和2022年，君圣泰虧損為2.17億元、2.24億元，兩年合計虧額4.41億元。
入不敷出是虧損主因。近兩年，君圣泰沒有主業收入，其他收入及收益分別為1382.1萬元、2058.1萬元。而同期研發成本達8401.2萬元、1.83億元。
截至2022年末，君圣泰經營活動、投資活動產生的現金流量凈額分別為-1.72億元、-4.16億元。賬上現金僅剩2.73億元，研發、運營壓力可見一斑，此番上市也有幾多緊迫感。
何時才能跑通商業閉環呢？
目前，君圣泰已自主開發了包含5款候選產品的產品管線，涵蓋9種適應癥。其中針對非酒精性脂肪性肝炎、2型糖尿病、高甘油三酯血癥、原發性硬化性膽管炎及原發性膽汁性膽管炎5個適應癥項目已處臨床開發階段。
以核心產品HTD1801為例，其布局了五大適應癥，分別為二型糖尿病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、嚴重高甘油三酯血癥、原發性硬化性膽管炎、原發性膽汁性膽管炎。
目前，HTD1801適應癥之一的NASH，已獲FDA授予的快速通道資格認定，并在美國完成lla期臨床試驗，達到首要終點及關鍵次要終點。
換言之，前景光明但當下仍有一段至暗時間。何時研發成功、后續商業化效果如何，考驗企業的研發質量、效率，市場前瞻性、卡位精準度。
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第一大股東套現為哪般？
聆訊資料顯示，君圣泰融資已到C+輪，共引入25家投資機構，募得資金1.16億美元，估值達5.36億美元。
審視投資機構，不乏醫療專業基金和醫藥產業資本。比如醫海普瑞、泰格醫藥，大灣區基金、鴻圖資本等。
不過順利引進戰的投背后，君圣泰攜帶著對賭協議。
2022 年 9 月 5 日，君圣泰醫藥與公司部分投資者簽訂股東協議，約定該部分投資者享有資訊權、登記權、股息權、優先清盤權、優先認購權、優先購買權及共同銷售權、董事提名權、如無上市則可行使的領售及贖回權，以及轉換權及反攤薄權等。
同時約定，遞交招股書后上述對賭協議自動暫停。但若公司上市進程未能在與各訂約方協定的相關贖回恢復日期前完成，則有關已暫停贖回權將會恢復執行。
同時遞表前，海普瑞等機構進行了套現。
招股書顯示，2022年4月至9月，海普瑞以340萬美元向越秀金蟬四期轉讓63.18萬股股份；9月又以248.08萬美元向平潭榮景轉讓46.1萬股股份；2022年10月再次以2000萬美元向MPCAPITAL轉讓37.17萬股股份。
累計計算，海普瑞通過三次股權轉讓成功套現2588.08萬美元。據樂居財經，較原始投資升值120.18%。
即便如此，截至遞表前，海普瑞及其全資子公司HepalinkBiotechnologyIILimited仍持有君圣泰2025.25萬股份，持股占達24.06%，仍是公司第一大股東。
客觀來說，投資機構出售股權本無可厚非。但作為第一大股東，上述套現或非募資加分項，易讓外界疑慮企業IPO信心足不足。眾所周知，生物醫藥研發往往長周期、大投入、強不確定性，有時候信心甚至遠勝黃金。
當然，若有戰略引資深意，當屬別論。
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企業負債超資產 創始人漲薪
不算多苛求。
目前看，君圣泰正在研發關鍵較勁期。主營產品還未落地，研發投入還在加大。
其研發費用由第三方合約開支、員工成本、員工持股計劃開支以及其他四部分構成。其中，包括候選藥物的早期發現開支、臨床前開支、臨床開發開支在內的第三方員工合約開支占大頭。
2021年和2022年，第三方合約開支分別為5305.8萬元、1.23億元，分別占同期總銷售費的63%、68%，呈上漲態勢。
據君圣泰透露，若未來公司平均現金消耗率為2022年水平的1.9倍，截至2022年末公司的現金結余總額將可維持31個月，若無員工持股計劃平臺購回股份，則可維持55個月。
聚焦本次募資，君圣泰表示將用于核心產品HTD1801的研發，為其持續進行臨床研發活動（包括研發人員及活動成本及開支）、注冊備案及獲批后研究提供資金。
不過，由于HTD1801有五大應用癥，如何保證投入的精準性、高效性仍有待時間檢驗。
要知道，受可轉換可贖回優先股的影響，目前君圣泰負債總額已達13.26億元，遠超2022年末公司8.56億元的資產總額。
可以說，君圣泰在與時間賽道、與效率賽跑，沒有多少試錯空間，必須把錢花在刀刃上。
考量在于，創始人、執行董事兼行政總裁劉利平卻漲薪了。2021年至2022年其薪酬、花紅以及津貼合計分別為326.9萬元、357.8萬元。
本文為首財原創
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