【資料圖】
投資要點：
公司發(fā)布2023 年半年報，業(yè)績符合預期。公司1H2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入17.36 億元（yoy-32.41%），歸母凈利潤為1.30 億元（yoy-62.30%），扣非后歸母凈利潤為1.26 億元（yoy-60.53%），1H2023 年整體銷售毛利率同比下降8.77pct 至12.19%，銷售費用同比下降18.01%至0.29 億元，主要是本期收入減少，傭金、罐箱費等費用減少，財務費用為-0.79 億元（去年同期為-0.78 億元），其中利息收入為0.55 億元，匯兌收益為0.25 億元（去年同期為0.53 億元），業(yè)績符合預期。其中2Q23 單季實現(xiàn)營收9.59 億元（yoy-30.95%，QoQ+23.28%），歸母凈利潤為1.10 億元（yoy-27.34%，QoQ+449.41%），2Q23 年銷售毛利率同比下降3.86pct，環(huán)比上漲3.71pct 至13.85%。1H2023 年公司歸母凈利潤下滑的主要原因為：1.一季度由于2022 年底高價原材料導致庫存損失；2.氟制冷劑、氟發(fā)泡劑、氟化氫外銷量同比均下降；3.142b 價格和盈利同比大幅下跌。2Q23 單季度凈利潤環(huán)比提升的主要原因是：1.市場上制冷劑高位庫存量、公司2022 年底高價原材料庫存等不利因素已在一季度基本消除；2.制冷劑下游備貨旺季來臨，公司氟制冷劑銷量環(huán)比大幅提升，價差環(huán)比提升，盈利能力改善；3.利息收入增加。
旺季需求帶動2Q23 年公司氟制冷劑價差和銷量環(huán)比提升，但受PVDF 及配套原料產(chǎn)能釋放，原料142b價格和盈利同環(huán)比大幅下跌。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù)，2Q23 年公司氟制冷劑（包括142b 在內(nèi)）、氟發(fā)泡劑和氟化氫產(chǎn)量分別為4.71 萬噸（yoy-4.2%，QoQ+52.4%）、0.41 萬噸（yoy-47.6%，QoQ-3.5%）、3.54萬噸（yoy+8.3%，QoQ+31.3%），外銷量分別為3.55 萬噸（yoy-21.9%，QoQ+32.0%）、0.21 萬噸（yoy-47.3%，QoQ-15.2%）、1.98 萬噸（yoy+1.1%，QoQ+32.7%），不含稅均價分別為21052 元/噸（yoy-18.21%，QoQ-4.17%），23216 元/噸（yoy+23.86%，QoQ+3.61%），7217 元/噸（yoy-10.89%，QoQ-6.89%）。根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23 年三代制冷劑R32、R134a、R125 價格環(huán)比分別漲跌1%、-1%、-5%，同比分別漲跌6%、17%、-33%至14135、23596、23865 元/噸，原料氫氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價格環(huán)比分別下跌2%、3%、14%、22%，同比分別下跌12%、41%、30%、53%至9500、2503、6046、4799 元/噸，根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們測算得2Q2023 主流三代制冷劑R32、R134a、R125 價差環(huán)比1Q23 分別上漲31%、25%、20%至1375、5824、6750 元/噸，價差已企穩(wěn)向上。2Q23 年以來制冷劑主要下游空調(diào)逐步進入新裝需求旺季，空調(diào)廠家采購熱情走高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，2023 年1-6 月國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量同比上升14.2%至9734.4 萬臺，混配市場需求也穩(wěn)步回升，同時原料甲烷氯化物價格持續(xù)下行，制冷劑價格雖然并無上漲，但價差持續(xù)回升，庫存也在不斷消化中。隨著各企業(yè)新增PVDF 及配套原料142b 產(chǎn)能釋放，142b 的價格從1Q22 年高點以來持續(xù)下跌，盈利持續(xù)大幅下滑，根據(jù)百川盈孚制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23 年142b 均價同比環(huán)比分別大跌88%、32%至2 萬元/噸。
三代制冷劑配額政策落地在即，氟化工景氣有望開啟長周期反轉(zhuǎn)，價格價差將開啟上漲模式，公司三代制冷劑漲價彈性大。進入3Q2023 年，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，7 月家用空調(diào)產(chǎn)量同比增長32.0%至1645.3 萬臺。經(jīng)過1H2023 年的消化，目前制冷劑庫存已回歸正常水平。三代制冷劑配額政策落地在即，公司預計將是國內(nèi)三代制冷劑市占率第二。截止2023 年8 月24 日，根據(jù)百川資訊制冷劑產(chǎn)品的報價，R32、R125、R134a、氫氟酸的價格分別為14000、21500、21500、9090 元/噸，近幾年三者的歷史最高價格分別為32000、84000、50000、15033 元/噸。
公司未來將延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局下游高端氟化學品，打開新的成長空間。根據(jù)公司半年報披露，公司正在積極推進公司穩(wěn)步推進浙江三美5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 項目、9 萬噸AHF 技改項目；福建東瑩6000t/aLiPF6及100t/a 高純五氟化磷項目、AHF 擴建項目；盛美鋰電一期500t/a 雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目。
投資分析意見：公司是國內(nèi)三代制冷劑主流企業(yè)之一，目前三代制冷劑價差持續(xù)回暖，靜待配額政策落地帶來氟化工行業(yè)景氣的持續(xù)向上。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為4.89、9.60、14.48 億元，對應的EPS 為0.80、1.57、2.37 元，當前市值對應PE 為37X、19X、13X，由于目前三代制冷劑價格和價差還處于底部，2024 年后三代制冷劑執(zhí)行配額，預計價格有望持續(xù)上漲，公司漲價業(yè)績彈性大，因此維持增持評級。
風險提示：1）公司三代制冷劑配額不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）制冷劑價格修復不及預期；4）制冷劑下游需求持續(xù)疲軟；5）新項目進展不及預期。
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