目前，處于歷史低位的銀行低估值實際上包含了對銀行“讓利實體”的估值折價。隨著監管明確銀行利潤的合理性，金融讓利三年的艱難期已過，經營凸顯韌性疊加業績改善預期加碼，銀行估值底部修復動力更足。
本刊特約作者?文頤/文
8月18日，國家金融監督管理總局發布銀行業二季度主要監管指標數據，整體來看，行業二季度息差低位企穩，規模增速邊際放緩，利潤增速環比回升，資產質量穩中向好。
(資料圖)
銀行盈利增速環比企穩回升，國有大行、股份制銀行、農商行均回正，盈利能力保持平穩，區域性銀行景氣度領先。2023年上半年，商業銀行累計實現凈利潤1.3萬億元，同比增長2.6%，增速較一季度回升1.3個百分點，在疫情沖擊之后銀行業經營體現出一定的韌性，盈利水平穩中有升。
分機構類型來看，上半年，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行各類銀行凈利潤增速分別為0.9%、0.6%、9.3%、5.7%，其中，農商行凈利潤增速環比一季度提高8.7個百分點，改善最為明顯；國有大行、股份制銀行在經歷一季度優質資產荒和LPR重定價對息差的沖擊后，盈利增速重新回正。
監管近期表態，明確商業銀行應保持合理利潤增長。8月17日，央行發布2023年二季度貨幣政策執行報告，首次提出“商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平”，并且從資本補充及應對潛在信用風險等角度論證了商業銀行利潤增長的合理性。當前商業銀行風險抵補能力充足，較高的撥備覆蓋率有望為凈利潤及資本補充釋放一定的空間，商業銀行盈利水平有望持續回暖。
優質上市銀行盈利能力更佳，或可強化投資者信心。截至8月18日，已有7家A股上市銀行披露 2023年上半年業績快報，優質區域性銀行展現出更強的業績高增態勢，如江蘇銀行、成都銀行凈利潤增速達到25%以上，且增速環比上季度進一步抬升。小微特色銀行如常熟銀行，業績穩健增長的同時繼續保持低不良、高撥備的運行狀態。雖然2023年銀行業經營面臨實體有效信貸需求不足、凈息差收窄、地產和城投風險擾動等多重壓力，但從行業數據與個體上市銀行的表現來看，目前商業銀行正處于經濟穩復蘇階段的基本面夯實期，樂觀的業績展望或可進一步強化投資者信心。
近期，受7月偏弱的經濟與金融數據以及部分房企負面消息的影響，市場情緒受到一定壓制。展望未來，隨著政治局會議后各項政策陸續落地特別是一攬子化債方案的推出有望緩解市場悲觀情緒。從基本面來看，二季度央行貨幣政策報告體現了監管對銀行合理利潤水平的呵護，預計后續存款利率仍存在調整空間，建議關注估值處于低位的優質城商行、農商行。
資產規模增速邊際放緩
上半年，商業銀行總資產規模達到344.9萬億元，同比增長11.1%，增速環比一季度小幅回落0.59個百分點，整體來看資產規模增速邊際放緩，預計主要系2023年商業銀行信貸投放前置帶動一季度銀行資產快速擴張，而二季度市場融資需求未能實現明顯改善，因此，二季度銀行擴表速度邊際放緩。
分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行資產規模增速均出現邊際放緩，環比分別回落0.66個百分點、0.55個百分點、0.41個百分點和0.86個百分點，從同比增速來看，上半年銀行資產規模擴張仍呈現出國有大行（13.29%）＞城商行（11.05%）＞農商行（8.91%）＞股份制銀行（6.98%）的特征，國有大行繼續發揮信貸投放“頭雁”的功能作用，中小銀行則在市場化投放原則下信貸投放速度偏慢。
上半年，商業銀行實現凈利潤1.25萬億元，同比增長2.56%，增速環比一季度回升1.27個百分點，利潤增速邊際回升，預計主要系息差實現低位企穩，疊加二季度利率下行帶動非息收入向好；此外，二季度銀行資產質量穩中向好背景下預計撥備也對利潤形成正向貢獻。
分不同類別銀行來看，農商行利潤增速改善最為明顯，二季度，農商行凈利潤同比增長5.71%，增速環比回升8.72個百分點，預計主要受益于二季度農商行凈息差上行。城商行利潤增速絕對值領先，達到9.27%，但增速環比回落12.13個百分點，預計主要受2022年同期業績基數較高的影響。國有大行、股份制銀行利潤增速均實現小幅改善，環比分別上行2.36個百分點和2.02個百分點，但從絕對增速來看落后于其他類別銀行，二者上半年凈利潤同比分別增長0.9%和0.6%。
上半年商業銀行凈息差為1.74%，環比小幅下降0.8個百分點，行業整體凈息差實現低位企穩，預計主要系二季度銀行降價促銷意愿減弱疊加貸款重定價壓力峰值已過，兩項因素疊加推動資產端收益率企穩，同時二季度存款掛牌利率調整也有助于緩解銀行負債成本壓力。
分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行凈息差延續下行趨勢，環比分別下行2.3BP和1.6BP，城商行凈息差環比持平，農商行凈息差則環比上升3.9BP。但從未來發展趨勢來看，隨著6月、8月兩輪降息靴子落地，預計銀行資產端收益率或再次承壓，但同時需要注意的是，央行二季度貨幣政策報告中提及“商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性”，因此，預計未來銀行存款成本仍存在進一步下調的可能，這將有助于減緩商業銀行凈息差壓力。
上半年，商業銀行不良率為1.62%，環比持平；關注率為2.14%，環比下降0.02個百分點，整體來看，商業銀行資產質量基本保持穩健，且風險抵補能力進一步增強。分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行不良率環比分別變動0.02個百分點、-0.01個百分點、0個百分點和0.01個百分點，上半年末不良率分別為1.29%、1.29%、1.9%和3.25%，整體變動趨勢基本相近。
從撥備覆蓋率來看，截至上半年末，商業銀行撥備覆蓋率為206.13%，比年初上升0.88個百分點。分不同類別銀行來看，截至上半年末，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行撥備覆蓋率分別為249.75%、220%、185.8%和139.46%，環比分別變動-0.88%、4.94%、-0.25%和1.07%，整體來看風險抵補能力呈現出進一步增強的趨勢。
國信證券認為，根據金融監管總局披露的商業銀行2023年二季度監管數據，行業2023年上半年凈利潤同比增長2.6%，增速保持平穩；其中，凈息差及與資產質量相關的不良率、關注率、撥備覆蓋率等均保持穩定，也符合我們中報前瞻的預期。目前，銀行基本面雖然沒有明顯改善，但整體上業績增長仍能保持平穩，而估值處于低位，意味著未來下行空間有限，若后續經濟復蘇有望推動估值修復，我們將此視為銀行板塊的“期權價值”。
凈利潤增速保持穩定
商業銀行2023年上半年實現凈利潤1.25萬億元，同比增長2.6%，增速較一季度回升1.3個百分點，增速仍然保持在近幾年平均水平附近。
分不同類型銀行來看，國有大行、股份制銀行凈利潤增速由負轉正；其中，國有大行2023年上半年凈利潤增速為0.9%，較一季度回升2.4個百分點；股份制銀行凈利潤同比增長0.6%，增速較一季度回升2個百分點；城商行凈利潤同比增長9.2%，增速較一季度下降，主要是基數變化引起的數據波動。
銀行業2023年二季度凈息差為1.74%，環比一季度持平。分不同類型銀行來看，不同銀行的變化都不是很大，其中，國有大行凈息差環比一季度小幅下降2BP至1.67%，股份制銀行環比下降2BP至1.81%，城商行環比持平，而農村金融機構的凈息差則是環比回升的。
截至2023年二季度末，銀行業不良貸款率為1.62%，環比一季度末持平；二季度末關注貸款率為2.14%，環比一季度末下降2BP；二季度末撥備覆蓋率為206%，環比一季度末基本持平，資產質量相關指標仍然保持穩定。
分不同類型銀行來看，國有大行二季度末不良率較一季度末上升2BP至1.29%，撥備覆蓋率下降1個百分點至250%；股份制銀行二季度末不良率較一季度末下降2BP至1.29%，撥備覆蓋率回升5個百分點至220%；城商行不良率穩定在1.9%，撥備覆蓋率穩定在186%?？傮w來看，各類型銀行資產質量指標變化都不大。
雖然二季度銀行規模增速略有放緩，但普惠小微貸款持續高增長。二季度，實體經濟融資需求持續回落，銀行規模增速放緩。截至6月末，銀行業總資產規模為406.2萬億元，同比增長10.4%，增速環比下滑0.5個百分點。
從各細分板塊來看，國有大行規模增速仍然顯著高于中小銀行，但各板塊增速均有所放緩。國有大行、股份制銀行、城商行、農商行總資產同比增速較一季度末分別回落0.7個百分點、0.5個百分點、0.4個百分點、0.9個百分點至13.3%、7%、11.1%、8.9%。從貸款分類來看，普惠小微企業貸款持續高增長，6月末普惠小微企業貸款同比增長25.7%至27.4萬億元，增速顯著高于貸款平均增速。
二季度，銀行貸款利率降幅收窄，同時，各類存款掛牌利率下調，負債成本有所改善，有效對沖了資產端利率下降的壓力。二季度，商業銀行凈息差為1.74%，環比持平。從各細分板塊來看，國有大行、股份制銀行凈息差環比均下降2BP至1.67%、1.81%，城商行環比持平于1.63%，農商行環比上升4BP至1.89%，由凈息差環比持平預計行業凈息差已在底部。
近期，央行在二季度貨幣政策報告中表態“保持銀行合理利潤和凈息差水平”，釋放了積極信號，預計銀行業單邊讓利的政策壓力基本解除，預計在引導銀行降低實體融資成本的同時，央行會更加重視銀行負債成本壓力，以維護銀行凈息差穩定。
8月20日，5年期LPR報價并未跟隨MLF利率下調，反映央行有意呵護銀行凈息差。根據東興證券的判斷，后續LPR下調、高價存量按揭貸款利率調整或將以銀行存款成本率下調為前提，凈息差底或已確立。預計隨著穩增長政策的持續加碼落地，市場化融資需求有望逐步恢復，推動凈息差筑底回升。
銀行業凈利潤增速回升，國有大行、股份制銀行、農商行增速轉正。上半年，商業銀行實現凈利潤1.25萬億元，同比增長2.6%；二季度單季凈利潤同比增長4.1%，增速較一季度回升2.8個百分點。從各細分板塊來看，國有大行、股份制銀行、農商行上半年凈利潤分別增0.9%、0.6%、5.7%，增速轉正；城商行同比增長9.3%，增速有所下滑。在近期發布的二季度貨幣政策報告專欄，央行對商業銀行支持實體經濟的可持續性予以強調，下半年銀行業績增速或將進一步釋放。
銀行業資產質量穩健，股份制銀行改善明顯。6月末，商業銀行不良貸款率為1.62%，環比持平；關注貸款率為2.14%，環比下降2BP，資產質量穩中向好。從各細分板塊來看，國有大行、城商行、農商行不良貸款率環比分別上升2BP、1BP、1BP至1.29%、1.9%、3.25%；股份制銀行不良率環比下降1BP至1.29%，且不良余額環比減少23.7億元，實現不良雙降，資產質量明顯改善。二季度末行業撥備覆蓋率為206.1%，環比提高0.9個百分點，撥備進一步夯實；其中，股份制銀行環比提高4.9個百分點至220%，農商行環比提高1.1個百分點至139.5%，國有大行、城商行環比小幅下降。
上半年，銀行業凈利潤增速較一季度有所回升，凈息差環比持平，板塊內農商行息差環比上升。在央行“保持銀行合理利潤和凈息差水平”表態釋放積極信號的背景下，后續LPR下調、高價存量按揭貸款利率調整或將以銀行存款成本率下調為前提，伴隨穩增長政策持續加碼落地，市場化融資需求回升有助于銀行凈息差筑底回升。
在可持續支持實體經濟的訴求下，預計下半年銀行業績增速或將進一步釋放，銀行板塊當前具有估值修復機會，三季度有望取得絕對收益。短期來看，在區域經濟優勢和政策支持下，優質區域性銀行業績確定性較高，有望延續高成長。從長期角度來看，優質地區的優質城商行、農商行擁有深耕區域、網點下沉以及當地股東等自身優勢，并且長期堅持以中小企業客戶和小微客戶為戰略定位，客戶基礎逐步夯實下，基本面有望長期向好。
信貸以量補價或告一段落
年初以來，“穩信貸”政策加碼+信貸“開門紅”效應，以大型銀行為代表的部分銀行搶抓信貸投放，使得2023年上半年銀行業資產規模擴張速度較快，截至2023年6月末，中國銀行業金融機構本外幣資產總額為406.2萬億元，同比增長10.5%。進入二季度，隨著“開門紅”效應的逐漸消退，銀行擴表節奏開始放緩，各類型銀行擴張速度均有所放緩，但機構間也存在顯著的分化，股份制銀行總資產增速最低，背后也反映出實體需求尚未顯著恢復的背景下其存在的“資產荒”壓力。
由于實體需求偏弱，2023年銀行投放信貸仍呈現“對公強、零售弱，政策驅動性貸款為主要支撐”的特點，導致信貸供給遠超需求，從而貸款收益率持續下行。根據開源證券的觀察，6月末制造業中長期貸款增速超40%，但同時一般性貸款利率仍在走低。下階段對公信貸投放節奏或趨于平穩，疊加增量政策有望推動實體需求回暖， 2023年上半年信貸以量補價的狀態將告一段落，貸款收益率進一步下行空間可能有限。
7月金融數據顯示，當月新增人民幣貸款僅為3459 億元，同比少增超3000億元，對公端仍依靠票據和非銀貸款沖量，居民端則是短貸和中長貸雙雙負增長。理論上來講，2023年是“三年疫情擾動”退去后重啟經濟的第一年，信貸需求應有顯著修復，但實際信貸數據偏弱更多反映的是預期問題，即企業生產經營活力不佳、居民收入預期偏悲觀，基建、制造業、普惠小微等領域的信貸政策仍將對企業信用形成一定支撐，下階段“寬信用”是否獲得更好成效的重點要關注居民端。
由于收入預期偏悲觀，居民資產負債表有收縮趨勢。2023年上半年，銀行理財規模減少約兩萬億元，同期居民存款仍大幅增長，且呈現顯著定期化，這反映出在理財凈值波動下居民風險偏好下降。另外，由于新發房貸價格持續下行，同時存量按揭利率較高，部分客戶存在用低息貸款置換或提前償還房貸的沖動。觀察居民按揭貸款的早償情況，2023年1-6月，RMBS早償率指數持續走高，根據開源證券的測算，居民按揭貸款的提前償還規模約有2.8萬億元。
二季度貨幣政策報告中再次提及促進居民信貸成本穩中有降，除了引導新發生價格下降以外，存量按揭房貸與新發貸款定價差值過大的問題也亟待解決，存量按揭利率下調進程或加速推進。此外，央行也表態“適時優化房地產政策”，8月中下旬或是地產政策密集發布期，地產銷售有望得到提振。由此判斷，地產增量政策值得期待，存量按揭房貸利率調整或在路上。
上半年，商業銀行凈息差為1.74%，環比一季度企穩。商業銀行已逐漸消化2022年LPR 下調帶來的重定價影響，息差下行壓力最大的階段或已過去。但各類型銀行仍表現不一，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行息差環比上季度分別變動-2BP、-1BP、0BP、4BP，全國性銀行息差仍在收窄通道內，區域性銀行已率先企穩。
在息差環比企穩的基礎上，存款掛牌利率或迎新一輪調降，MLF降息—LPR下調—存款掛牌利率調降，可能是下階段存貸利率的演變路徑。
8月15日，1年期MLF利率調降15BP，8月LPR大概率跟隨下調。為了緩解息差壓力，銀行或主動開啟新一輪存款掛牌利率調整。實際上，在自律機制的引導下，存款利率市場化的程度進一步提高，6月主要銀行主動下調部分期限存款掛牌利率并同步下調了內部利率授權上限，這是繼2022年9月以來商業銀行根據自身經營需要和市場供求狀況第二輪主動調整存款掛牌利率。
2023年的利率環境更加利好哪類銀行？分析發現，多家城商行、農商行重定價期限均為“負缺口”，在存貸利率雙降的背景下更有利，疊加多家城商行、農商行存款掛牌利率下降幅度居前，存款成本減負效果明顯，息差有望受益。根據開源證券的測算，存貸利率雙降對上市銀行2023年凈息差整體拖累約為0.2BP，影響較為有限。也就是說，存貸利率雙降，銀行息差壓力整體可控。
另一方面，銀行資產質量保持穩健，在商業銀行不良率環比持平、風險抵補能力充足的前提下，展望下階段的表現仍可保持樂觀。上半年，商業銀行不良率為1.62%，環比一季度持平；關注率為2.14%，環比一季度下降2BP。2023年以來，商業銀行仍保持較大力度處置不良資產，不良率水平維持平穩。從潛在的風險指標來看，關注率環比上季度有所下降，資產質量運行穩健。從風險抵補能力來看，撥備覆蓋率為206.13%，環比上升0.9個百分點，仍維持較為充足的狀態。
隨著銀行擴張與地產信用的逐漸解綁，表內外涉房敞口下降，資產以低風險按揭貸款為主。近年來，伴隨房地產行業黃金時代的結束，商業銀行依靠房地產盈利的時代亦隨之終結，房地產金融從擴張期、管控期走向去化期，商業銀行審時度勢轉變經營思路，逐漸壓降涉房信用敞口。
截至2022年年末，上市銀行涉房貸款占比約為30%，同比下降3個百分點，其中，24%為低風險按揭貸款，對公房地產行業貸款占比僅為6%。分不同銀行類型來看，國有大行和股份制銀行涉房貸款占比更高，分別為33%和25%，城商行和農商行服務本土實體客戶居多，涉房貸款占比分別為20%和19%。
在地產風險的擾動下，部分股份制銀行表外涉房敞口亦逐漸壓降。從涉房業務敞口較高的股份制銀行來看，平安銀行和招商銀行表內外涉房資產在表內外的占比均逐漸下降，2023年一季度，平安銀行和招商銀行非擔險房地產資產占AUM的比例分別為2.25%和2.18%，較2021年年末下降1.54個百分點和1.65個百分點。
近三年城投非標違約的區域主要集中于貴州、山東、河南、內蒙古等，但實質性違約仍處于可控范圍內，暫不構成系統性壓力。根據開源證券的測算，2020年、2021年、2022年，上市銀行表內外城投敞口占總資產的比例分別為18%、19%、19%，由于大部分銀行資產質量較為優質，且表內外城投敞口占比不足20%，違約風險基本可控。
在區域分布上，中西部地區政信類資產占比較大的城商行，資產質量可能受城投風險影響小幅波動；但東部地區城投風險本身較小，且中小微客群眾多，因此，當地城商行、農商行的資產選擇余地較大，城投風險波及程度較低。疊加近年監管化解城投風險的態度明確，風險傳導至銀行的影響有限。
截至8月18日，銀行板塊PB（LF）僅為0.55倍，處于歷史低位，這種低估值實際上包含了對銀行“讓利實體”的估值折價。隨著監管明確銀行利潤的合理性，金融讓利三年的艱難期已過，經營凸顯韌性疊加業績改善預期加碼，銀行估值底部修復動力更足。
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