中國銀河證券股份有限公司周然近期對福斯特(603806)進行研究并發布了研究報告《需求超預期增長帶動二季度業績環比提升明顯》，本報告對福斯特給出買入評級，當前股價為29.91元。
福斯特(603806)
事件：2023年8月24日公司公布2023年中報。公司23H1實現營業收入106.16億元，同比+17.76%；歸屬凈利潤8.85億元，同比-16.31%；扣非歸屬凈利潤8.23億元，同比-17.82%，基本每股收益0.47元/股；加權平均ROE為6.14%。公司Q2實現營業收入57億元，同比/環比+11.2%/+16.1%；歸屬凈利潤5.2億元，同比/環比-27.5%/+42.9%。
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下游需求帶動營收增長。據能源局統計，2023年1-7月國內光伏新增裝機容量達97.2GW，同比+158%，已超2022年全年新增裝機；7月新增18.7GW，同比+174%，需求增長超預期。受益于下游需求向好，公司核心光伏膠膜/背板出貨9.67億平/0.83億平，同比+57.2%/+46.8%，實現營收95.2億元/7.3億元，+18.3%/+10.8%。Q2單季度光伏膠膜/背板出貨5.06億平/0.47億平，環比+9.8%/+30.6%。
毛利率承壓，但Q2環比改善明顯。從2022年下半年至今，產品競爭加劇導致膠膜價格持續下挫。Solarzoom數據顯示，2023年上半年EVA膠膜平均價格10.36元/平，較去年同期15.26元/平下滑32.1%。與此同時，成本端原材料供應偏緊，23H1粒子價格穩步上漲。雙重作用下，公司盈利能力承壓明顯。23H1膠膜業務的毛利率為13.38%，同比-5.8pcts。另一方面，22Q4、23Q1受到消化高價庫存影響，疊加產品結構不斷優化，季度環比看，業績持續改善。23Q2銷售毛利率/凈利率為16.62%/9.13%，環比+4.3pcts/+1.7pcts。
功能膜業務拓展順利。功能膜業務開啟放量階段，公司鋁塑膜出貨413萬平，同增78%，營收0.47億，同增81%。而受消費電子需求不及預期影響，公司電子材料業務略有下滑，其中感光干膜出貨0.54億平同比持平，營收2.2億元，同比微降5.7%
產能規模穩步擴張。2023年6月30日公告正式通過廣東江門年產2.5億平方米高效電池膠膜項目，我們預計公司2023年底膠膜年產能或超25億平，產能規模遙遙領先。同時，江門6.145萬噸合成樹脂及助劑項目落地可提升原料自供率，進一步增強盈利穩定性。
股份回購/持股計劃彰顯長期信心。報告期內，公司實施了股份回購計劃+第四期員工持股計劃。截止7月底，公司合計買入股票353萬股（占總股本0.25%），建立和完善了利用共享機制，同時彰顯管理層對公司長期發展的信心。
投資建議：公司是全球光伏膠膜行業寡頭，市占率常年超50%。憑借資金、成本、技術、供應鏈、品牌等多維優勢，在行業內擁有優先定價權。2023年光伏需求超預期增長，公司業績有望充分受益。我們預計公司2023年/2024年營收為243.75億元/301.37億元，歸母凈利潤24.30億元/32.78億元，EPS為1.30元/股、1.76元/股，對應當前股價PE為22.2倍、16.4倍，維持“推薦”評級。
風險提示：“雙碳”目標推進不及預期；產業政策變化帶來的風險；裝機不達預期；行業競爭加劇導致產品盈利下滑超預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券(002736)王蔚祺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.3億，根據現價換算的預測PE為19.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為90.18。
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