核心觀點
Q2 公司實現營業收入19.53 億元，同比增長74.60%，歸母凈利潤2.03 億元，扣非凈利潤1.85 億元，同比扭虧。上半年公司景區營收 2.84 億元，同比19 年增長13.4%，利潤總額為1.57 億元，同比19 年+32%，需求反彈下盈利增長強勁。2023Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 恢復至2019 年同期的99.9%,不含輕管理酒店的全部酒店恢復至109.1%，商旅需求仍有缺口但價格不敏感疊加休閑需求恢復帶動ADR 提價顯著。截止23H1 公司酒店家數6161家，上半年公司總開店為526 家，2023Q2 總開316 家，不考慮并入諾金和凱賓斯基凈開為136 家，其中開店主力仍為輕管理酒店。此外公司加大中高端開店力度，截至報告期末，公司中高端酒店數房間量占比提升至37.41%，儲備店為2000 家，為完成全年開店計劃打下了基礎。
事件
(資料圖片)
公司公布2023 年中報：2023 年上半年公司實現營業收入36.08億元，同比增長54.82%,其中Q2 實現營業收入19.53 億元，同比增長74.60%。2023 年上半年公司實現歸母凈利潤2.80 億元；扣非凈利潤2.33 億元，同比扭虧。其中2023 年Q2 歸母凈利潤2.03億元，扣非凈利潤1.85 億元，同比扭虧。
簡評
景區業務增長強勁，酒店費用端有所增大
2023H1 公司景區運營業務營業收入 2.84 億元，同比增長123%，同比19 年增長13.4%，利潤總額1.57 億元，較2019 年增長32%，休閑需求報復性恢復下南山景區獲得亮眼表現。2023 年上半年公司銷售費用率為6.48%，同比提升2.08pct；管理費用率為11.70%，同比-3.51pct；財務費用率為5.80%，同比-3.95pct。單獨看酒店分部，銷售費用2.21 億元，同比增長146%，去年基數較低，若較21H1 則增長44.8%，酒店業務恢復下公司加大銷售推廣，同時銷售傭金增加明顯，管理費用同比增長14.8%略有提升。
二季度酒店經營指標進一步恢復，提價為主要因素2023Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 恢復至2019 年同期的99.9%,其中經濟型/中高端/輕管理分別恢復至103.1%/91.5%/82.2%，不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR 恢復至2019 年同期的109.1%， 經濟型恢復最優，輕管理相對較弱。2023Q2 整體同店RevPAR 恢復至2019 年同期的89.38%（公司未披露同比2019 年，為計算值，下同）,其中經濟型/中高端/輕管理分別恢復至90.72%/89.43%/ 84.45%，同店OCC 恢復較弱，與行業商旅需求存在缺口的情況吻合。公司經濟型同店ADR 高于19 年約15%，中高端和輕管理持平略高于19 年，表現出一定的提價能力。
二季度開店環比加速，儲備門店小幅提升
截止23H1 公司酒店家數6161 家（含境外兩家）。上半年公司總開店為526 家，2023Q2 公司新開店數量為316家，其中直營店5 家，特許加盟店311 家。分品牌類型：經濟型44 家，中高端52 家，輕管理219 家，其他1家，此外公司中高端本期有合資公司運營管理的3 家諾金和21 家凱賓斯基并入。其他凈增較多的品牌有如家商旅凈增17 家，如家精選8 家，藍牌驛居9 家。Q2 公司總關閉了156 家，不考慮諾金和凱賓斯基的并入凈增為136 家。截止2023 年6 月30 日公司pipeline 為2000 家較Q1 有一定上升，其中輕管理為1178 家占比58.9%，環比有所上升，中高端27.8%，環比-0.2pct。
盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25 年EPS 為0.63/0.93/1.14 元，對應PE 為28/19/16 倍，維持增持評級。
風險分析
1、消費復蘇不及預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發生改變，盡管經濟處于復蘇過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復蘇不及預期對公司業績產生影響；2、開店不及預期的風險：由于經濟環境的不確定性依舊存在，可能進一步導致加盟商開店動力不足，進而導致公司擴張速度不及預期風險；
3、人力資源管理風險：由于公司高星級酒店定位國際客源，對相關從業人員的知識結構和工作水平要求相對較高，從業人員的勞動力素質將直接影響公司經營業績。
4、酒店市場中高端和下沉競爭趨勢：中高端酒店競爭區域激烈，下沉市場逐步提升酒店品質，若存在酒店定位風險則可能影響整體品牌認可度。
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