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2Q23 收入略低于我們預期，利潤符合我們預期公司公布1H23 業績：1H23 公司實現收入43.8 億元，YoY-9.1%，歸母凈利潤2.2 億元，YoY-13.0%；剔除股份支付費用影響后的歸母凈利潤同比增長5.3%。對應2Q23 收入27.2 億元，同比-6.4%；歸母凈利潤2.0 億元，同比-5.6%。傳統業務承壓導致收入略低于我們預期，二輪車業務利潤釋放，帶動整體利潤符合我們預期。
發展趨勢
To B 及定制渠道收入持續承壓，自主品牌兩輪車增長亮眼。分渠道來看：
1）2Q23 自主品牌分銷收入20.7 億元，同比+25.3%。其中自主品牌零售滑板車收入5.7 億元，同比-8.3%，但降幅有所收窄；電動兩輪車銷量35.6萬輛，同比+64.6%，收入 10.3 億元，同比+54.1%；全地形車收入1.7 億元，同比-1.6%。2）ToB 產品直營收入4.0 億元，同比-50.1%，公司認為主要系ToB 端共享運營商融資成本上升和運營商的車輛投放周期性的影響。3）定制產品分銷收入 2.4 億元，同比-44.8%。
毛利率保持高位，電動兩輪車業務利潤貢獻大幅增長，股份支付費用帶動費率同比提升。2Q23 公司毛利率為27.3%，同比+0.6ppt/環比-0.9ppt，主要系原材料和海運費價格下降的利好。其中，伴隨電動兩輪車持續上量，1H23 電動兩輪車毛利率已達22%，2Q23 單車收入在2900 元左右，凈利潤貢獻大幅增長；割草機器人單價高、盈利性好，1H23 銷售1.7 萬臺、單車收入6316 元，亦已實現盈利。期間費用方面，2Q23 銷售/管理/研發費用費率分別為10.5%/6.8%/6.1%，同比+3.3/+1.6/+1.1ppt，一方面系股份支付費用增加，另一方面系公司加大宣傳營銷、人員薪酬調整的影響。
二輪車動銷延續高增，新品有望帶動割草機及全地形車銷量爬坡。展望2H：1）電動兩輪車：公司維持全年50%-80%的增速指引并預計有望接近上限；全年門店數量有望增至4500-5000 家。2）滑板車：C 端滑板車終端激活量有所回暖，公司預計2H 有望實現同比正增長；2B 和小米渠道或持續承壓，但低基數上絕對金額影響逐季減弱。3）割草機器人：公司計劃二代新品于3-4 季度上市，有望帶動銷量環比沖高；4）全地形車：AT5 和雙排UTV 計劃于九月份量產，有望帶動下半年銷量實現同比正增長。綜上，我們預計公司3-4 季度收入增速有望恢復至同比5-10%正增長渠道。
盈利預測與估值
我們基本維持2023E/24E 盈利預測，維持跑贏行業評級，當前股價對應25.7x 2024E P/E，傳統業務增速放緩、二輪車板塊估值承壓，下調目標價16.3%至36.0 元，對應30x 2024E P/E，較當前股價有18%的上行空間。
風險
割草機、全地形車新品上量不及預期；電動兩輪車價格戰。
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