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濱江集團(tuán)(002244)
事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.3億元，同比增長(zhǎng)152.8%；歸母凈利潤(rùn)16.4億元，同比增長(zhǎng)27.3%。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，已售未結(jié)資源充足。受交付樓盤(pán)同比增長(zhǎng)影響，2023年上半年公司營(yíng)收同比高增152.8%；而歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的原因主要有：（1）公司2023年上半年毛利率同比下降2.7pct至18.3%；（2）公司計(jì)提信用減值損失和資產(chǎn)減值損失共計(jì)7.9億元，2022年同期僅0.6億元，主要由應(yīng)收款壞賬和計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致；（3）由于上半年交付樓盤(pán)較多且部分樓盤(pán)土增稅負(fù)率較高，稅金及附加和所得稅費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)5.7億元和4.4億元。但2023年上半年公司銷(xiāo)管費(fèi)率同比下降2.5pct至2.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降2.2pct至1.3%，一定程度上對(duì)沖了上述影響。截至2023年6月30日，公司尚未結(jié)算的預(yù)售房款1602.2億元，覆蓋2022年?duì)I收3.9倍，為后續(xù)業(yè)績(jī)釋放奠定基礎(chǔ)。
銷(xiāo)售逆市增長(zhǎng)，維持2023年銷(xiāo)售市占率1%的目標(biāo)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額925.8億元，同比增長(zhǎng)35.4%，位列克而瑞銷(xiāo)售排行榜第10名，較2022年提升3名，并獲得杭州房企銷(xiāo)售冠軍。公司上半年權(quán)益銷(xiāo)售現(xiàn)金回籠478.7億元。展望未來(lái)，公司2023年銷(xiāo)售目標(biāo)為占全國(guó)商品房銷(xiāo)售額的1%，爭(zhēng)取全國(guó)排名前15。
拿地聚焦深耕杭州，嚴(yán)守投資紀(jì)律控制投資強(qiáng)度。公司2023年上半年新增項(xiàng)目22個(gè)（其中杭州19個(gè)，南京、金華、寧波各1個(gè)），權(quán)益拿地金額180億元，拿地建面為249萬(wàn)方。截至2023年6月30日，公司土地儲(chǔ)備中杭州占比60%，浙江省內(nèi)其他城市占比22%，浙江省外城市占比僅18%，公司高度聚焦深耕。全年投資金額將控制在300億元，權(quán)益回款的50%以內(nèi)。
財(cái)務(wù)穩(wěn)健，三道紅線穩(wěn)居綠檔，融資成本不斷下降。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)健康：截至2023年6月30日，公司有息負(fù)債規(guī)模425.6億元，銀行貸款占比高達(dá)76%；公司融資成本僅4.4%，較2022年末下降0.2pct。三道紅線穩(wěn)居綠檔：凈負(fù)債率21.5%，剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率55.7%，現(xiàn)金短債比2.1。公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力和信譽(yù)受到市場(chǎng)高度認(rèn)可，融資暢通財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為深耕杭州的龍頭民企，銷(xiāo)售穩(wěn)健土儲(chǔ)充沛，融資優(yōu)勢(shì)媲美國(guó)央企。我們維持其2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.0/53.6/62.0億元,對(duì)應(yīng)的EPS為1.45元/1.72元/1.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.6X/6.4X/5.5X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率修復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響超預(yù)期。
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