事件概述
2023年8月17日，中國人民銀行公布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），相關(guān)點(diǎn)評(píng)如下：
核心觀點(diǎn)
(資料圖片僅供參考)
央行2023年二季度貨幣政策報(bào)告主要有五大看點(diǎn)：
1）下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有基礎(chǔ)，但新增挑戰(zhàn)依然不少。央行對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的困難挑戰(zhàn)判斷較為客觀準(zhǔn)確，除了“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難”等內(nèi)需不足問題之外，還新增了“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”等。
2）對(duì)于物價(jià)，指出當(dāng)前沒有出現(xiàn)通縮，下半年也不會(huì)有，8月后CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來降幅還將趨于收斂。
3）整體政策基調(diào)方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，貨幣政策方面，刪除“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，改為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”；利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。整體來看，央行透露出的政策基調(diào)較為積極，后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬松政策仍有可能。
4）對(duì)于匯率的著墨較多，不僅正文部分新增“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，還開辟專欄強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”，應(yīng)該是對(duì)近期人民幣較快貶值的回應(yīng)，我們認(rèn)為當(dāng)前央行匯率政策工具箱充足，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較低。
5）開辟專欄重點(diǎn)講解商業(yè)銀行利潤水平。央行指出我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降，要想維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平。為了維持銀行合理的凈息差水平，我們判斷在6月、8月連續(xù)兩次降息的情況下，銀行負(fù)債端（存款利率）也有望進(jìn)一步下調(diào)。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有基礎(chǔ)，但新增挑戰(zhàn)依然不少
央行認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，包括經(jīng)濟(jì)循環(huán)不斷通暢、新動(dòng)能成長壯大、政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。不過也提到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，除了“居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難等內(nèi)需不足問題之外”，還新增了“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大”。我們認(rèn)為央行對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷較為客觀準(zhǔn)確。
《報(bào)告》指出，下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，一是經(jīng)濟(jì)循環(huán)不斷暢通。隨著居民收入增長回升、消費(fèi)場(chǎng)景改善，居民消費(fèi)將更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)和勞動(dòng)者收入，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)潛力，形成擴(kuò)大內(nèi)需的“正反饋”。二是新動(dòng)能成長壯大。1-6月以新能源、高技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的投資增速都在兩位數(shù)以上，相應(yīng)領(lǐng)域產(chǎn)銷有望繼續(xù)保持快速增長。三是政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。已投放的政策性開發(fā)性金融工具資金將繼續(xù)帶動(dòng)形成實(shí)物工作量，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用持續(xù)穩(wěn)固發(fā)揮；貨幣信貸保持較快增長，貨幣金融環(huán)境合理適宜。
同時(shí)也提到當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也面臨新的困難挑戰(zhàn)。居民收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財(cái)政收支平衡壓力加大。
當(dāng)前沒有出現(xiàn)通縮，物價(jià)有望觸底回升
對(duì)于通脹，央行延續(xù)了此前的判斷，認(rèn)為當(dāng)前我國沒有出現(xiàn)通縮…下半年也不會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，7月CPI短暫轉(zhuǎn)負(fù)主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性現(xiàn)象，物價(jià)漲幅大概率已處于年內(nèi)低點(diǎn)。對(duì)于后續(xù)通脹走勢(shì)，央行判斷8月CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來降幅還將趨于收斂。
《報(bào)告》指出，上半年，我國物價(jià)漲幅震蕩走低，6月CPI同比降至0，7月短暫轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性現(xiàn)象。當(dāng)前我國沒有出現(xiàn)通縮，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，廣義貨幣保持較快增長，與歷史上的典型通縮存在明顯差異。下半年也不會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，供需條件改善的有利因素還在增多，居民收入增長持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)意愿穩(wěn)步回暖，大宗消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)逐步回升，綜合來看，物價(jià)漲幅大概率已處于年內(nèi)低位。預(yù)計(jì)8月開始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)；PPI同比已于7月觸底反彈，未來降幅還將趨于收斂。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
政策基調(diào)較為積極，降準(zhǔn)、降息仍有可能
在整體政策基調(diào)方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，在貨幣政策方面，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”；在利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。整體來看，央行透露出的政策基調(diào)較為積極，后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬松政策仍有可能。
《報(bào)告》在總體思路方面，新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，在貨幣政策方面，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”。同時(shí)刪掉了Q1《報(bào)告》中貨幣政策的三個(gè)兼顧（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡）；在利率方面，刪除“保持利率水平合理適度”，改為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，與央行下半年工作會(huì)議提法一致1。整體來看透露出的政策基調(diào)較為積極，后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍有可能。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面仍然是強(qiáng)調(diào)聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退。《報(bào)告》中還開辟專欄，專門解讀在決定結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)設(shè)、延續(xù)或退出時(shí)，主要考慮的因素：一是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾；二是金融機(jī)構(gòu)提升對(duì)特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力。在新工具方面重點(diǎn)提及“落實(shí)好支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案，鞏固科技創(chuàng)新再貸款政策牽引帶動(dòng)作用，進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技型企業(yè)的意愿和能力”，說明針對(duì)科技企業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策工具支持是重點(diǎn)。
匯率重視程度提升，堅(jiān)決防范超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
本期《報(bào)告》央行對(duì)于匯率的著墨較多，不僅正文部分新增“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，還開辟專欄強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”，應(yīng)該是對(duì)近期人民幣較快貶值的回應(yīng)，我們認(rèn)為當(dāng)前央行匯率政策工具箱充足，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較低。
《報(bào)告》除了繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)持底線思維，做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范”外，新增“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)還開辟專欄《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》，提到“人民銀行、外匯局積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，也具有充足的政策工具儲(chǔ)備，有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，我們認(rèn)為認(rèn)為當(dāng)前央行匯率政策工具箱充足，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較低。
房地產(chǎn)提法與央行下半年工作會(huì)議保持一致
房地產(chǎn)方面的提法延續(xù)了7月24日政治局會(huì)議精神，與8月1日央行下半年工作會(huì)議基本一致。主要是強(qiáng)調(diào)落實(shí)“金融16條”，加大對(duì)住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度，穩(wěn)步推進(jìn)租賃住房貸款支持計(jì)劃在試點(diǎn)城市落地等。
《報(bào)告》指出落實(shí)好“金融16條”，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大對(duì)住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。延續(xù)實(shí)施保交樓貸款支持計(jì)劃至2024年5月末，穩(wěn)步推進(jìn)租賃住房貸款支持計(jì)劃在試點(diǎn)城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。
開辟專欄重點(diǎn)講解商業(yè)銀行利潤水平
央行指出我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降，要想維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平。為了維持銀行合理的凈息差水平，我們判斷在6月、8月連續(xù)兩次降息的情況下，銀行負(fù)債端（存款利率）也有望進(jìn)一步下調(diào)。
《報(bào)告》指出近年來，我國商業(yè)銀行利潤保持增長，但凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降。商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本，我國對(duì)商業(yè)銀行資本充足率有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。
考慮到金融周期和經(jīng)濟(jì)周期往往不完全同步，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露需要一段時(shí)間，應(yīng)有一定的財(cái)力準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。允許銀行通過合理方式維持自身穩(wěn)健經(jīng)營，可以提升其持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)超預(yù)期變化。
關(guān)鍵詞：
