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核心觀點：
公司半年報符合預期。公司于8 月21 日發布半年報，23 年上半年公司實現營收7.09 億元，同比+24.16%，實現歸母凈利潤2.23 億元，同比+27.12%，扣非歸母凈利潤2.18 億元，同比-29.77%；單看23Q2，公司實現營收3.79 億元，同比+11.65%，歸母凈利潤1.24 億元，同比+8.08%，扣非歸母凈利潤1.22 億元，同比+9.42%。
盈利能力優秀維持穩定。23 年上半年綜合毛利率50.64%，同比-0.36pct，凈利率31.66%，同比+0.46pct；單看23Q2，毛利率49.75%，同比-3.02pct，凈利率32.85%，同比-1.33pct。
國外仍為創收主力，ODM 上升明顯。根據公司半年報，23 年上半年，分區域來看，公司國內銷售0.64 億元，收入占比8.98%，同比+66.77%，毛利率37.10%，同比-4.74pct，國外銷售6.45 億元，占比91.02%，同比+21.11%，毛利率51.97%，同比+0.31pct；同期，OBM 模式下，收入4.23 億元，占比59.68%，同比+16.48%，毛利率53.35%，同比+1.20pct，ODM 模式下，收入2.62 億元，占比36.95%，同比+38.52%，毛利率46.14%，同比-2.85pct。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025 年收入為15.30/21.23/27.59 億元，歸母凈利潤為4.70/6.40/8.31 億元，EPS 為5.57/7.59/9.86 元/股，考慮公司以出口為主，海外演藝市場恢復較快，在手訂單情況良好，議價能力較強，毛利率凈利率較高，因此維持23年30 倍的PE 估值，對應合理價值167.21 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。國內外疫情反復的風險；競爭加劇的風險；匯兌收益不可持續的風險；海外經濟波動的風險。
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