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投資要點
事件：2023H1 公司實現(xiàn)營收19.76 億元，yoy-1.65%，歸母凈利潤7.24億元，yoy+15.45%，扣非歸母凈利潤6.76 億元，yoy+13.41%。其中，2023Q2 實現(xiàn)營收10.22 億元，yoy+4.17%，qoq+6.98%，歸母凈利潤4.34億元，yoy+14.46%，qoq+49.91%，扣非歸母凈利潤3.90 億元，yoy+9.74%，qoq+36.41%，收入及利潤端均超我們預(yù)期。同時公司宣布2023 年中期派息，預(yù)計每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），合計派息金額超過2 億元，股息率0.7%。
存量產(chǎn)品運營穩(wěn)健，流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善毛利率。2023H1 公司營收在高基數(shù)上依舊維持穩(wěn)健表現(xiàn)，同比小幅下滑1.65%，我們認為主要得益于公司頭部產(chǎn)品《原始傳奇》《熱血合擊》《永恒聯(lián)盟》《藍月傳奇》等表現(xiàn)穩(wěn)健。成本端，2023H1 公司毛利率為84.05%，同比大幅提升12.24pct，主要系2022H1 代理產(chǎn)品《天使之戰(zhàn)》表現(xiàn)出色，對外分成成本較高，2023H1 代理產(chǎn)品流水自然回落，流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費用端，2023H1 公司銷售費用率23.74%（yoy+4.09pct），管理費用率7.24%（yoy+3.5pct），研發(fā)費用率10.44%（yoy+0.97pct），其中管理費用主要受員工持股計劃及股票期權(quán)計劃費用攤銷增加影響。
收購盛和剩余股權(quán)提升盈利能力，傳奇品類優(yōu)勢有望鞏固放大。2023 年5 月25 日，公司發(fā)布公告擬收購子公司浙江盛和剩余的29%股權(quán)，2023年8 月14 日該事項經(jīng)相關(guān)部門審核，已辦理完成工商變更登記手續(xù)。
浙江盛和是市場上領(lǐng)先的傳奇游戲研發(fā)商，我們看好公司收購其剩余的29%股權(quán)：1）一方面將增厚歸母利潤，提升盈利能力，2023Q2 已有小幅體現(xiàn)，扣非歸母凈利潤率環(huán)比提升8.23pct 至38.16%；2）另一方面將增強公司傳奇游戲品類的研發(fā)能力。2023 年8 月，中國大陸地區(qū)的傳奇IP 權(quán)屬已明確，我們看好外部環(huán)境改善疊加公司研發(fā)實力增強，公司傳奇品類的優(yōu)勢有望持續(xù)放大，構(gòu)筑穩(wěn)健的業(yè)績基本盤。
多元新游蓄勢待發(fā)，關(guān)注《石器時代：覺醒》表現(xiàn)。公司在手版號充沛，儲備有《石器時代：覺醒》《永恒覺醒》《梁山傳奇》《一念永恒：少年追夢》《妖怪正傳2》等，涵蓋傳奇、奇跡、卡牌、MMO 等賽道。我們看好公司多元新游相繼上線貢獻業(yè)績增量，其中《石器時代：覺醒》（與騰訊聯(lián)合開發(fā)運營）已定檔2023 年10 月26 日公測，流水表現(xiàn)值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級：公司存量產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，新產(chǎn)品周期開啟在即，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年EPS 分別為0.71/0.89/1.07元（此前為 0.64/0.78/0.94 元），對應(yīng)當前股價PE 分別為20/16/13 倍。
看好公司傳奇龍頭優(yōu)勢持續(xù)擴大，新品類探索不斷驗證，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險
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