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費用支出較高當期利潤承壓，玉米品種長期優勢仍在，維持“買入”評級
公司發布2023 年半年報，報告期內公司實現收入4.83 億元（+9.89%），歸母凈利潤0.75億元（-33.5%），銷售/管理/財務/研發費用分別同比變動+25.70%/+1.76%/-16.89%/+38.55%，由于當期研發及銷售費用較高，疊加玉米制種成本仍維持高位，我們下調2023-2025 年預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.28（3.40）/2.95（4.15）/3.89（5.25）億元，EPS 分別為0.26/0.34/0.44 元，當前股價對應PE 分別為59.5/45.9/34.9 倍。公司玉米品種勢能強勁，維持“買入”評級。
玉米種子毛利率略有改善，蔬菜花卉及麥種收入規模穩健報告期內公司玉米種子實現收入4.54 億元（+8.73%），毛利率為38.80%，同比增長0.86pct，營收占比95.01%，同比+1.28pct，玉米種子業務毛利端表現穩健。
蔬菜/花卉/小麥種子分別實現營收1201/184/143 萬元，分別同比變動-1.89%/+5.99%/-2.55%，收入體量穩定。
母公司發貨季集中前期致使利潤承壓，關鍵子公司盈利能力下滑報告期內母公司實現營收 1.92 億元（yoy-30.75%）；凈利潤 6203.13 萬元（yoy-50.84%），主要系經營季內2022Q4 發貨量較集中，2023Q1-2 發貨同比下降，且制種成本上升較多。關鍵子公司方面，登海先鋒/登海五岳/登海道吉/登海華玉分別實現營收6085/2347/758/750 萬元，分別同比變動+51%/+8%/+15%/-60%，凈利潤469/-91/-142/-123 萬元，同比-40%/-415%/-14%/-165%，盈利水平下滑較多。
轉基因商業化試點進一步擴容，公司優異種質有望迎來放量增長據農業農村部公告， 2023 年5 省20 縣實施轉基因玉米大豆產業化試點種植，產業化進程快速推進，從試點效果看轉基因玉米大豆可增產5.6%-11.6%。玉米種子景氣延續，年初至今玉米價格仍處高位波動，商品糧價格較年初環比接近持平，隨著后期轉基因商業化試點范圍持續擴容，公司有望借助核心品種的穩固優勢，實現中長期市占率提升。
風險提示：商品糧價格波動風險，制種成本大幅度上升等。
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