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公司生豬養殖規模持續擴大，未來成本有望持續下行，并與疫苗/飼料等主業共振。考慮到今年以來豬價持續低迷以及成本上行影響，我們下調公司2023-2025年盈利預測，預測2023-2025 年公司EPS 為-0.32/0.87/0.18 元（原預測2023-2025 年EPS 為0.23/1.33/0.23 元），參考可比公司溫氏股份、牧原股份、唐人神、巨星農牧、神農集團2024 年Wind 一致預期平均估值為10 倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024 年10 倍PE 估值，對應目標價8.7元，維持“買入”評級。
天康生物公布2023 年半年報，2023H1 實現營收89.63 億元，同比+11.9%，2023H1 實現歸母凈利潤-4.47 億元，同比-358.9%，其中23Q2 實現營收50.72億元，同比+9.9%，環比+30.4%，實現歸母凈利潤-4.33 億元，同比-1453.4%，環比-2931.8%，我們對此點評如下：
生豬出欄穩步增長，成本下降可期。23H1 公司出欄生豬130.97 萬頭，同比增長40.60%，其中23Q2 出欄74.03 萬頭，同比增長33%。受去年年底新疆新冠疫情防控、23Q2 甘肅非瘟豬病等影響，公司23Q2 成本環比上升，頭均虧損500-550 元。7 月以來，隨著豬病趨穩、養殖效率提升等，公司成本下降趨勢明顯。
疫苗業務穩健，飼料業務環比改善。23H1 公司飼料業務實現銷量125.41 萬噸，同比上升14.28%，公司飼料業務持續降本增效，23H1 實現毛利率10.10%，同比+1.6pcts。疫苗業務上，盡管下游養殖低迷，公司獸藥營收4.46 億元，同比-0.84%，毛利率68.09%，同比-0.83pct，但受生物制藥板塊控制權變化影響，23H1 疫苗利潤貢獻同比下滑。
貨幣資金充裕，助力公司平穩度過周期底部。23H1 公司擁有38.45 億貨幣資金，同比+57%，Q2 經營活動現金流20.82 億，同比增長74%。產能上，公司目前擁有14 萬能繁母豬，環比變化不大，在建工程項目逐步推進，2023H1 在建工程8.37 億元，同比+86.8%，較23Q1 末+52.5%。公司全產業鏈運營，資金充裕有望支撐中長期穩步發展。
風險因素：生豬養殖產業政策變化、環保政策變化、豬價上漲不及預期、非瘟疫情大范圍擴散、飼料原材料價格波動、養殖成本優化不達預期。
盈利預測、估值與評級：公司生豬養殖規模持續擴大，未來成本有望持續下行，并與疫苗/飼料等主業共振?？紤]到今年以來豬價持續低迷以及成本上行影響，我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預測2023-2025 年公司EPS 為-0.32/0.87/0.18 元（原預測2023-2025 年EPS 為0.23/1.33/0.23 元），參考可比公司溫氏股份、牧原股份、唐人神、巨星農牧、神農集團2024 年Wind 一致預期平均估值為10 倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024 年10 倍PE 估值，對應目標價8.7 元，維持“買入”評級。
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