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美國“衰退時(shí)鐘”走到哪兒了？——海外經(jīng)濟(jì)系列之七近來美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不弱，但在高企的通脹和美聯(lián)儲強(qiáng)勢加息的作用下，消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)卻趨弱。那么，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退了嗎？經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀如何？現(xiàn)在正處于衰退的哪個(gè)階段？本報(bào)告將對此展開分析。
美國經(jīng)濟(jì)衰退，到底該看哪些指標(biāo)？市場對經(jīng)濟(jì)衰退的通常看法是經(jīng)濟(jì)體連續(xù)兩個(gè)季度GDP環(huán)比增長為負(fù)，即所謂的“技術(shù)性衰退”，各組織和機(jī)構(gòu)對衰退也擁有不同定義。美國現(xiàn)已出現(xiàn)技術(shù)性衰退，一季度GDP主要被凈出口拖累，二季度主要被投資拖累。盡管目前三季度GDP環(huán)比預(yù)期為正，但仍存在轉(zhuǎn)負(fù)的可能性。從美國歷次經(jīng)濟(jì)衰退來看，技術(shù)性衰退都伴隨著實(shí)質(zhì)性衰退。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們總結(jié)出美國經(jīng)濟(jì)步入衰退時(shí)各指標(biāo)需要滿足的最低條件，數(shù)據(jù)指向距離美國實(shí)質(zhì)性衰退尚有時(shí)日。各決策和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)構(gòu)建的領(lǐng)先指標(biāo)均指向美國衰退的概率較高。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)跌破0，利差隱含的衰退概率陡增，紐約聯(lián)儲預(yù)測美國最早四季度同比進(jìn)入負(fù)增長，高位通脹也暗示衰退將至。此外，經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生前都有加息出現(xiàn)，如果年內(nèi)加息幅度超過3%，隨后一年內(nèi)將有約六成的概率步入衰退。
結(jié)構(gòu)視角：美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀如何？當(dāng)前最值得關(guān)注的是美國經(jīng)濟(jì)放緩速度如何，這將決定經(jīng)濟(jì)何時(shí)步入衰退。需求方面，從消費(fèi)來看，目前高通脹對居民資產(chǎn)的侵蝕和持續(xù)的加息抑制了消費(fèi)需求。同時(shí)由于疫情原因，服務(wù)消費(fèi)受到制約并部分被商品消費(fèi)永久替代，例如健身房被居家運(yùn)動(dòng)器械替代。消費(fèi)動(dòng)能衰減的趨勢較為明顯。投資變動(dòng)主要由庫存貢獻(xiàn)，目前本輪庫存周期或已現(xiàn)拐點(diǎn)，未來庫存對經(jīng)濟(jì)支持難言樂觀。持續(xù)的加息將壓降住宅投資，企業(yè)利潤走弱也將進(jìn)一步抑制非住宅投資。供給方面，從美國國內(nèi)生產(chǎn)來看，產(chǎn)能逐步修復(fù)。其中，計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)韌性最強(qiáng)，幾乎未受到疫情影響。房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)中流砥柱，相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值占GDP二成左右，但目前地產(chǎn)市場已顯露疲態(tài)，房價(jià)、新屋開工和銷售指標(biāo)紛紛走弱。從勞動(dòng)力市場來看，美國勞動(dòng)力市場目前仍然強(qiáng)勁，但勞動(dòng)力市場調(diào)整一般落后于經(jīng)濟(jì)變化，隨著其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，活躍度或逐漸下降。從國際供應(yīng)鏈來看，供應(yīng)鏈壓力將持續(xù)下行，不再成為美國生產(chǎn)端的制約。
美國“衰退時(shí)鐘”，當(dāng)前指向哪里？美國距離衰退可能已經(jīng)處于最后的1到2個(gè)季度。第一，房屋市場指數(shù)會在衰退前16個(gè)月大幅回落，這在去年8月已經(jīng)滿足。第二，10年期和2年期國債利率倒掛會領(lǐng)先衰退14個(gè)月，在今年4月就已出現(xiàn)。第三，初領(lǐng)失業(yè)金同比大幅上升和失業(yè)預(yù)期指數(shù)快速回落分別領(lǐng)先衰退9個(gè)月與6個(gè)月，當(dāng)下均已滿足。第四，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)拐點(diǎn)領(lǐng)先衰退期約6個(gè)月，已在一季度末觸頂。第五，PMI新訂單指數(shù)于6月跌破榮枯線，通常領(lǐng)先衰退6個(gè)月。第六，衰退前5個(gè)月通常出現(xiàn)股指增速觸頂且大幅回落，目前已滿足。第七，信用利差顯著擴(kuò)大和消費(fèi)者信心大幅下滑分別領(lǐng)先衰退4個(gè)月，且均已觸發(fā)衰退條件。最后，同步指標(biāo)展現(xiàn)衰退跡象，個(gè)人實(shí)際消費(fèi)支出年內(nèi)降幅已經(jīng)擴(kuò)大，而實(shí)際制造業(yè)和貿(mào)易總銷售額已連續(xù)5個(gè)月同比錄得負(fù)值。初步判斷美國距離衰退已經(jīng)處于最后1到2個(gè)季度。準(zhǔn)確判斷衰退仍需觀察就業(yè)、工業(yè)產(chǎn)值與實(shí)際收入等滯后指標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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