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中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴,楊雷近期對中際旭創(chuàng)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2環(huán)比改善明顯，800G放量提升利潤率》，本報告對中際旭創(chuàng)給出買入評級，當前股價為115.04元。
中際旭創(chuàng)(300308)
公告摘要：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年實現營收40.04億元，同比減少-5.37%，實現凈利潤6.14億元，同比增加24.63%，實現扣非歸母凈利潤5.83億元，同比增加31.55%。
Q2業(yè)績環(huán)比改善明顯，800G帶來盈利能力提升。上半年，公司憑借行業(yè)領先的技術研發(fā)能力、低成本產品制造能力和全面可靠的交付能力等優(yōu)勢，保持在數通光模塊細分市場的領先優(yōu)勢和市場份額。分季度看，公司23Q2實現營收21.67億元，同比增長1.14%，環(huán)比增長17.94%，實現歸母凈利潤3.64億元，同比增長32.28%，環(huán)比增長45.58%。費用方面，上半年，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為0.21億元/0.96億元/1.66億元/-0.73億元，同比3.88%/-9.58%/-14.63%/88.36%，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為1.09%/4.67%/8.05%/-1.72%，同比+0.16/-1.08/-0.19/-1.20pct。上半年，銷售凈利率16.16%，同比提升4.59pct，銷售毛利率30.39%，同比提升3.60pct；單2季度，銷售凈利率18.58%，同比提升5.77pct。公司產品毛利率、凈利潤率進一步得到提升主要是得益于800G等高端產品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)降本增效。分產品看，海外傳統云數據中心的200G和400G需求有所下降，但AI算力需求拉動的800G高端光模塊需求正顯著增長，未來有望成為業(yè)績貢獻的主要來源。
AIGC加速算力需求放量，800G有望迎來快速增長。隨著ChatGPT為代表的生成式人工智能大語言模型的發(fā)布，催生了AI算力需求的激增，進而拉動了800G光模塊需求的顯著增長，并加速了光模塊向800G及以上產品的迭代升級，公司800G等高端產品取得了良好的訂單和市場份額。根據Lightcounting預測，全球光模塊的市場規(guī)模在未來5年將以CAGR11%保持增長，2027年將突破200億美元。2023年開始，800G有望拉動新一輪增長，預計在2026年突破30億美元大關。國內市場，數字中國頂層設計的落地將帶來算力提升能耗增長，國內數據中心也同步加快新建、擴容步伐，而光模塊作為數據中心內部設備互聯的載體，在加大AI投入的背景下，長期來看光模塊市場有望持續(xù)擴張。公司是全球光模塊龍頭，技術能力領先，規(guī)模優(yōu)勢顯著，批量交付經驗充足。根據Lightcounting發(fā)布的2022年度光模塊廠商排名，中際旭創(chuàng)和Coherent并列全球第一。公司在400G/200G占據優(yōu)勢市場份額，800G率先發(fā)布并實現批量，預計有望成為新的業(yè)績增長點。海外市場，公司海外生產基地正在穩(wěn)步推進，將按計劃從泰國工廠量產出貨400G和800G等產品。AI軍備競賽的開啟將大幅拉動算力的增長式需求，同時，前沿科技產業(yè)化的落地亦需要云廠商龐大的算力支持，預計這將進一步推動海外云巨頭對于數據中心硬件設備的需求增長與技術升級。未來公司將把握重點客戶數據中心上量部署800G和在AI模型訓練所產生的光模塊需求機會，加大高端產品出貨量，鞏固提升公司在海外的先發(fā)優(yōu)勢和市場份額。
加大未來新一代產品研發(fā)，積極布局硅光/相干/CPO技術。高算力、低功耗是未來市場的重要發(fā)展方向，CPO、硅光技術或將成為高算力場景下“降本增效”的解決方案。根據Lightcounting的預測，光通信行業(yè)已經處在硅光技術SiP規(guī)模應用的轉折點，使用基于SiP的光模塊市場份額將從2022年的24%增加到2028年的44%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，先后布局了硅光芯片、相干光模塊以及光電共封裝CPO等核心技術，目前1.6T光模塊和800G硅光模塊已開發(fā)成功并進入送測階段，CPO技術和3D封裝技術也在持續(xù)研發(fā)進程中。公司硅光技術領先，在OFC2022現場展示基于自主設計硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模塊；相干方面，公司200G/400G2DCO相干光模塊榮獲訊石英雄榜“2020年度光通信最具競爭力產品。此外，公司為謀求長期新增長點，加大對新方向、新產品投入，持續(xù)加強對光電產業(yè)鏈及相關領域的投資布局，公司與多家國有投資平臺及上市公司合資產業(yè)基金，主要面向光模塊產業(yè)鏈上游光、電芯片及在汽車、消費電子、物聯網等領域的集成電路領域的投資，前期公司通過引入孵化的國產項目芯片，幫助公司實現降本和產業(yè)鏈自主可控，提升產品在國內市場的競爭力。
投資建議：公司是全球光模塊龍頭，400G/200G份額領先，800G產品進入批量供應，同時具備硅光、CPO和相干模塊等前瞻工藝。基于公司高端產品放量進度，我們調整盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為16.12億元/30.64億元/37.77億元（2023-2024原值為15.45億元/19.51億元），EPS分別為2.01元/3.82元/4.70元，維持“買入”評級。
風險提示：北美數通市場需求不及預期的風險；AI發(fā)展低于預期的風險；海外貿易爭端的風險；市場競爭加劇的風險。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，長江證券黃天佑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.87億，根據現價換算的預測PE為55.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為145.47。
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