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公司發布2023 年半年度報告。23H1 實現營收57.36 億元，同比+21.86%，歸母凈利潤3.11 億元，同比+223.95%；23Q2 單季度實現營收36.83億元，同比+22.39%，歸母凈利潤2.84億元，同比+111.09%，凈利率7.8%，單季度利潤創歷史新高，現金流創歷史同期新高。
小B+C 高增長，基輔材配套率快速提升，藝術漆等細分賽道加大投入，增長動能十足。根據中報，分渠道來看，上半年高增長來自小B 和C，前期渠道鋪設投入和銷售人員儲備成效凸顯，大B 仍在收縮。根據經營數據公告，分品類來看，23H1 家裝墻面漆/工程墻面漆/防水卷材/基輔材/膠粘劑收入同比+11%/+17%/+33%/+51%/+20%，建涂主業依靠渠道優勢鞏固競爭力，基輔材配套率快速提升，防水低基數下修復。
毛利率同比+3pct，銷售費用率同比-2pct，堅持總成本領先戰略。根據中報，23H1 毛利率31.04%，同比+3.24pct，一方面主要原材料價格大幅回落，另一方面渠道和產品結構持續優化，大B 轉向小B+C，且藝術漆等毛利率更高的細分賽道增長更快。23H1 期間費用率23.56%，同比-2.13pct，其中銷售費用率同比-2.11pct，銷售費用增速（+6%）低于收入增速（+22%），占比最大的銷售薪酬同比+8%，廣宣+促銷費用同比-2.5%；綜合以上，23H1 凈利率5.51%，同比+3.56pct，單季度凈利率7.80%，同比+3.42pct，單季度歸母凈利潤創歷史新高。
23Q2 經營性現金流6.58 億元，單季度現金流也創下歷史同期新高。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-24 年歸母凈利潤分別10、15億元，按最新收盤價對應PE 分別為42、27 倍，我們維持23 年50 倍PE 的判斷，對應合理價值94.68 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。渠道開拓和人效釋放不及預期，新品類拓展及銷售不及預期，原材料價格波動超預期。
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