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東吳證券股份有限公司周爾雙近期對中際聯合進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：海外市場加速放量，Q2凈利率拐點已經出現》，本報告對中際聯合給出買入評級，當前股價為31.1元。
中際聯合(605305)
事件：公司發布2023年中報。
海外市場持續放量，Q2收入端加速增長
2023H1公司實現營業收入4.41億元，同比+22.10%，其中Q2為2.66億元，同比+45.64%，加速增長，好于我們先前預期。分地區來看，海外市場為公司上半年收入端高增的核心驅動力。2023H1海外業務實現收入2.04億元，同比+73%，海外收入占比達到46%，我們判斷主要受益于美國市場存量技改需求放量，2023H1中際美洲實現收入1.47億元，在海外業務中收入占比達到73%。展望2023H2，一方面高招標量支撐下，國內風電吊裝量有望在Q3-Q4明顯增長，公司產品作為在風電項目建設中較為后置的環節，有望在下半年明顯受益，國內市場有望加速放量；另一方面海外市場需求持續旺盛，疊加競爭格局較好，公司下半年收入有望加速增長。
費用率壓制上半年利潤端表現，Q2凈利率拐點已經出現
2023H1公司實現歸母凈利潤0.82億元，同比-6.02%，其中Q2歸母凈利潤為0.67億元，同比+55.20%。2023H1銷售凈利率為18.54%，同比-5.55pct，出現一定下降。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為46.49%，同比+2.51pct，我們判斷主要系毛利率較高的海外業務收入占比提升所致。2）費用端：2023H1期間費用率為28.50%，同比+9.17pct，大幅提升，是凈利率下降的主要原因，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+4.42pct、+2.02pct、+2.99pct、-0.25pct，我們判斷主要系人員擴張力度較大。
2023Q2公司銷售凈利率為25.08%，同比+1.55pct，環比+16.45pct，凈利率明顯提升，盈利拐點已經出現。2023Q2公司銷售毛利率和期間費用率分別為45.15%和20.23%，分別同比+3.05pct和+3.27pct。往下半年來看，規模效應下公司費用率有望逐步下行，凈利率仍有較大提升空間。
海外市場拓展&產品延伸，公司中長期成長空間打通
公司海外業務拓展、產品橫向延展將打開成長空間：1）海外業務高速增長，仍有較大提升空間。海外風電高空作業設備市場規模大于國內，公司產品已經獲得海外相關認證，綁定全球知名風電企業，海外收入仍有較大提升空間；2）不斷豐富完善產品線，成長空間持續打開。公司積極開發新品，如葉片檢修平臺、漂浮式風機用塔筒內升降設備等。此外，公司積極拓展水電、立體養殖專用升降設備等新領域，有望貢獻業績增長點。
盈利預測與投資評級：考慮到公司費用端投入力度和國內風電市場放量節奏，我們謹慎調整2023-2025年歸母凈利潤預測分別為2.40、3.66和4.86億元（原值2.93、4.16和5.42億元），當前市值對應動態PE為20/13/10倍。考慮到下半年國內市場需求放量，疊加海外市場拓展，維持“買入”評級。
風險提示：風電行業景氣下滑，海外市場拓展不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方財富證券周旭輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.21億，根據現價換算的預測PE為14.69。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為44.73。
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