摘要
最近由于巴西產能上升，紐糖進入震蕩盤整期，相較其最高點26.83美分/磅，其已經觸及最低24.23美分/磅。由于紐糖的拖累疊加資金的因素，鄭糖亦進入調整狀態，但相對而言體現出了抗跌的特征，那么對于后市，鄭糖該如何走呢？是否其牛市已近結束了?
圖1 紐糖與鄭糖走勢（美分/磅）（元/噸）
(資料圖片僅供參考)
數據來源：湯森路透
一
紐糖:向下尋找需求
全球食糖平衡在經歷了近四年的緊平衡后，終于體現出了力不從心的供應態勢。各主產國的庫存經歷了四年的去庫過程，目前已經接近庫存最低的水平，無法在依賴于去庫解決供應問題，庫銷比呈現近10年的最低點。而對于22/23榨季來說，其食糖平衡表由寬松向緊平衡調整，最主要的原因在于北半球全線減產對于供給的調減。而巴西增產預期目前已經打滿，接近3800萬噸的產量預估，目前來看產量預估雖然有下調風險，但是仍未有明顯跡象。
當前處于南半球的產能上升期，以巴西為代表。巴西當前的進程成為影響價格的關鍵。UNICA公布的數據揭示了巴西當前壓榨進程快速且順利，而巴西現貨升貼水逐步趨向于0也代表巴西短期正在解決供應問題。紐糖面臨巴西的周期性賣壓，進入了震蕩盤整期。從紐糖盤整的過程中我們也觀察到下方存在兩類買家需求，首先第一類買家是對于絕對價格不是特別敏感的中東煉廠的需求，因為他們更在乎精煉利潤，原白價差在紐糖盤整期間最高觸及149.68美元的高位，但近期由于倫敦白糖的回調，原白價差跌破130美元/噸，中東煉廠需求被再次抑制，則盤面只能寄希望于第二類需求。第二類需求則是來自遠東，如印尼和中國等進口大國。由于我國食糖進口加工利潤依舊為深度負值，故中國煉廠仍無大規模且明確的動作，需靜待煉廠進行采購動作，其心里點價價位或為紐糖下方的需求支撐。
圖2 原白價差季節性（美元/噸）
數據來源：湯森路透，中糧期貨研究院
此外，紐糖也置于一定的上行風險之中。此風險來自于物流和天氣。對于天氣而言主要影響在于厄爾尼諾，巴西方面，如觸發多雨天氣則直接影響壓榨進度；而印度方面，如觸發干旱的情況，則糖料生長將受到非常大的影響。故后期需關注厄爾尼諾的發展進程。
二
鄭糖：主要驅動由外盤向內盤轉換
對于本輪從高位的修正來說，恐高的多頭進行獲利了結成為回調第一輪的力量。而伴隨著美國債務上限談判和國內宏觀疲軟的影響逐漸主導商品市場，部分多配鄭糖的宏觀資金開始撤退，進而產生了技術性止盈的鏈式反應。疊加交易所提保暗示政策信號，多重利空因素匯聚于一天釋放，加深了鄭糖回調的深度。
但在此期間，鄭糖基本面未產生任何變化，技術上的變動無法解決缺口的問題。目前處于旺季的前期，現貨保持堅挺。此外食糖進口量在3月和4月的數據已經顯示出邊際遞減的跡象，9月前商業原糖進口量將十分有限。此外，對于南方制糖集團來說，其新增工業庫存也處于歷史上的低位，目前僅260-270萬噸的新增工業庫存要用到9月，則國內食糖供應依然不容樂觀，缺糖的現象將在三季度凸顯。
圖3 鄭糖基本面問題仍未解決
數據來源：iFind，湯森路透，中糧期貨研究院
對于后市而言，雖然原糖當前階段需要向下尋找需求支撐，但紐糖具有一定的上行風險，并且中長期依然看好紐糖。需高頻觀察巴西、印度天氣情況，即厄爾尼諾的發展情況。
而對于鄭糖來說，短期來自資金情緒的影響仍存，交易所提保使鄭糖投機度大大下降，震蕩磨底、信心重塑是近期的主旋律；期貨盤面雖然回調，但現貨較為堅挺，9月前原糖到港量有限，南方制糖集團與原糖加工廠供給情況不容樂觀，缺糖的情況將從三季度開始愈發凸顯。投機資金大幅撤退，鄭糖回歸基本面，未來整體而言，現貨強于期貨。盤面逐步走現貨邏輯，邏輯轉換需要一個過程。
（文章來源：中糧期貨）
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