后疫情時代，隨著社會需求增加和疫情防控政策轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥行業(yè)迎來高速增長。當前，人民生活水平不斷提升，追求健康生活的愿望愈加強烈。創(chuàng)新藥品研發(fā)難度雖大，但也蘊含巨大的社會、經(jīng)濟價值。放眼歷史長河，未滿足的臨床需求和新藥研發(fā)總是相互促進、共同演化。
從全球市場上來看，醫(yī)藥行業(yè)不乏十倍以上牛股出現(xiàn)，但不可否認的是，近兩年來醫(yī)藥板塊投資回撤明顯。另一方面，不少聰明資金正在借道ETF流入醫(yī)藥板塊，成為今年以來行業(yè)ETF中資金凈流入最大的領域。
【資料圖】
那么，如何看待當下的醫(yī)藥板塊？醫(yī)藥投資邏輯是否改變？未來又當如何來看待？
近日，在格隆匯舉辦的“2023年格隆匯中期策略峰會”中，易方達基金指數(shù)研究部策略分析師、基金經(jīng)理助理李樹建先生分享對于醫(yī)藥行業(yè)投資看法。
以下為李樹建先生的核心觀點：1
當下醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)未變
醫(yī)藥行業(yè)可以說是大家又愛又恨的行業(yè)，過去兩年整體的回調(diào)幅度也是很大的，那么，如何看待當下的醫(yī)藥行業(yè)？
李樹建先生指出：
“如果把視角拉長十年的維度，2013年年初至今，即使考慮了過去兩年的大幅回調(diào)，申萬醫(yī)藥指數(shù)年化的回報率也是有9%，也就是說有接近140%漲幅。如果剔掉過去兩年的下跌，醫(yī)藥指數(shù)的年化回報率會高達17%，累計回報更高達到240%左右。可以看出醫(yī)藥行業(yè)是一個成長股的陣地，也是一個牛股輩出的陣地。”
每個行業(yè)都有它的關(guān)鍵的驅(qū)動因素，站在當下，展望接下來的兩年，其實醫(yī)藥行業(yè)底層的成長邏輯是沒有變的。
第一，人們對于健康和生活質(zhì)量的追求決定了醫(yī)藥行業(yè)總是成長的。隨著大家越來越富有，大家就會越來越重視健康跟生活質(zhì)量。
第二，人口老齡化的趨勢會決定醫(yī)藥行業(yè)的長期成長性。在我們?nèi)艘簧校?0歲之后一個人的醫(yī)療支出是60歲之前的10倍。當下，我們正在步入老齡化的高峰，在60年代是有最大的嬰兒潮的，也就是說這批嬰兒潮第一波人已經(jīng)步入了老齡化，這可以拉動接下來幾年的需求。
第三，很多疾病并未有滿足的創(chuàng)新藥，很多品類的滲透率依舊較低。實際上，當前還有很多尚未滿足需求的創(chuàng)新藥，也就是說有很多的疾病它并沒有合適的創(chuàng)新藥，這個行業(yè)的滲透率、行業(yè)的需求還是很大的。
第四，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價值鏈上，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)享有當前“消費紅利”所帶來的需求側(cè)優(yōu)勢與“工程師紅利”所帶來的供給側(cè)優(yōu)勢。醫(yī)藥行業(yè)是一個全球化的生意。在整個的全球的價值產(chǎn)業(yè)鏈上。在需求側(cè)，我國有人口紅利，在供給側(cè)，中國擁有工程師紅利。這種供給跟需求會使得這個行業(yè)在全球的價值鏈的分布上會得到越來越大的蛋糕。
總體而言，每個行業(yè)都有它底層的成長性，醫(yī)藥行業(yè)在這四點其實是沒有發(fā)生變化的。2
2023下半年：
尋找尚未定價的景氣拐點
那么，在醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)沒有變化的投資邏輯下，如何看待后市？
李樹建先生提出，“當下醫(yī)藥行業(yè)應當尋找尚未定價的景氣拐點”。在研究優(yōu)勢行業(yè)的時候，要注意兩個條件。
第一個叫景氣拐點，即一個行業(yè)要正在或者即將步入上行趨勢。
當處在行業(yè)上行周期時，投資勝率會大大提升。這個時候，利好會被放大，利空會被縮小，也就是說即使有政策的影響，利空也會縮小。
從基本面來看，醫(yī)藥行業(yè)正在進入2-4個季度的景氣上行周期，也就是二季度行業(yè)凈利潤增速比一季度要快，三季度大概率比二季度要好。明年一季度因為今年一季度的低基數(shù)，明年一季度大概率也不錯。整體是這樣的，各個細分領域其實也是不錯的，而且開始出現(xiàn)了一定程度的同步性。
第二點，是尚未定價，就是當下股價不能或者是還沒有反映，這個行業(yè)正在或者即將進入上行周期。
從估值面上來看，以A股的醫(yī)藥龍頭醫(yī)藥ETF（512010）為例，它現(xiàn)在處的估值在過去五年的分位數(shù)是1%。1%個分位是什么概念？也就是說歷史上過去五年，只有1%的時間，它的估值比現(xiàn)在貴，這個ETF的估值已經(jīng)處到一個很低的位置。
從資金面上來看，公募的持倉的配置也處在過去幾年的一個歷史配置的底部。
從情緒面上來看，其實市場對于醫(yī)藥的情緒定價還是相對比較悲觀的。
因此，從估值面、資金面、情緒面三個維度上來看，醫(yī)藥行業(yè)是一個還沒有被充分定價的行業(yè)。
“為什么會建議大家更多地關(guān)注行業(yè)整體的貝塔，從這個尋找尚未定價的景氣拐點，我覺得可能會找到這樣一個結(jié)論。從這個原則出發(fā)，我覺得從下半年來看，醫(yī)藥行業(yè)的相對優(yōu)勢，會逐步地凸顯出來。”李樹健先生表示。3
選擇勝率更高的方向
回顧過往，在“不確定性”的市場環(huán)境下，投資難度系數(shù)正在不斷增加。
而能夠?qū)埂安淮_定性”的一種投資方式就是ETF。ETF對于投資者來說，優(yōu)勢很明顯：透明度高、風格穩(wěn)定；成本低廉、長期投資收益有優(yōu)勢；交易機制靈活、資金使用效率高；品種豐富、滿足全球資產(chǎn)配置的需求；個股能退市，行業(yè)難消亡，指數(shù)會一直存在，ETF是投資的最終歸宿。
從資金動向上來看，醫(yī)藥板塊成為今年以來國內(nèi)行業(yè)指數(shù)類ETF資金凈流入最多的領域。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月21日收盤，醫(yī)藥ETF（512010）自今年以來份額增長158億，份額變動率達到58.68%，成為今年以來全市場唯一一家資金凈流入超百億規(guī)模的行業(yè)ETF基金。
從覆蓋面上來看，醫(yī)藥ETF（512010）跟蹤的指數(shù)是滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，覆蓋細分賽道全，代表性強。
根據(jù)近期公布的重倉情況來看，醫(yī)藥ETF主要覆蓋以下幾個方面：
1）布局前沿科技的創(chuàng)新藥領域：如恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥；2）國產(chǎn)替代邏輯下的創(chuàng)新醫(yī)療器械領域：如邁瑞醫(yī)療；3）創(chuàng)新研發(fā)上的“賣鏟人”CXO賽道：如藥明康德；4）需求修復的醫(yī)療服務領域：如愛爾眼科；5）中華瑰寶的中藥領域：如片仔癀；6）在疾病預防診療上關(guān)鍵一環(huán)的生物制品：如智飛生物，沃森生物，長春高新；7）國貨之光的醫(yī)美領域：如愛美客；注：以上僅為指數(shù)成份股列舉，不作為個股推薦。
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小結(jié)
醫(yī)藥行業(yè)作為歷史上牛股輩出的賽道，在經(jīng)歷了深度回調(diào)后，醫(yī)藥行業(yè)正在逐漸走出至暗時刻，煥發(fā)榮光。
然而投資醫(yī)藥行業(yè)并不是一件容易的事情。晦澀的學術(shù)論文，難懂的創(chuàng)新技術(shù)，這些都成為想要投資醫(yī)療大健康的絆腳石。
對比前兩年的普漲行情，近期的醫(yī)藥更是容易出現(xiàn)兩極分化的局面。如何在底部反轉(zhuǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)投資方式，正在成為一個重要課題。而醫(yī)藥ETF（512010）作為追蹤國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的ETF基金，流動性強，近期反彈表現(xiàn)佳，安全邊際高，投資門檻低，筆者認為或許可以值得一觀。
風險提示：上述觀點、看法和思路根據(jù)當前市場情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段。基金有風險，投資須謹慎。
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