華泰證券指出，長期看，對標日本我國空調人均保有量還有較大提升空間，需求有韌性，保有量提升的邏輯不變。短期看，2009-2013年“家電以舊換新”和“家電下鄉”等消費刺激活動出貨的家電進入集中報廢或更新的“換代期”，加之今夏高溫預期和行業政策對家電消費的推動，下半年空調銷售預期樂觀。白電需求穩定、估值吸引力強，我們仍看好行業龍頭長期基本面及經營治理優化。同時無論從分紅還是資產配置角度，低估值龍頭的投資價值值得重視。
(資料圖)
全文如下
華泰2023年中期策略 | 家電：營收穩定利潤修復，空調周期性向好
核心觀點
回顧：消費復蘇呈結構性變化，空調領跑行業
在需求端恢復的大背景下，家電行業復蘇相對較慢，子行業中空調放量明顯。2022年末防疫政策優化疊加春節因素，市場消費回溫，但主要集中于餐飲、旅游領域；家電作為可選消費，因為市場保有量高、消費頻次低、換新需求不緊迫等原因市場規模仍同比小幅下滑。分品類看，景氣度分化明顯。其中，今年1-4月空調銷量同比+7.18%（內銷同比+20.67%），年初以來產業鏈企業積極備貨及投放產能，競爭相對激烈但龍頭企業仍占據絕對優勢。2023Q1申萬家電板塊營收/歸母凈利同比分別+3.84%/+5.50%，歸母凈利表現優于營收。
下半年空調內銷預期積極，看好穩健白電
長期看，對標日本我國空調人均保有量還有較大提升空間，需求有韌性，保有量提升的邏輯不變。短期看，2009-2013年“家電以舊換新”和“家電下鄉”等消費刺激活動出貨的家電進入集中報廢或更新的“換代期”，加之今夏高溫預期和行業政策對家電消費的推動，下半年空調銷售預期樂觀。此外，空調廠商紛紛推出自有品牌策劃活動，憑借場景銷售鎖定目標客戶、增強客戶粘性，再次升級零售手段，刺激終端需求。白電需求穩定、估值吸引力強，我們仍看好行業龍頭長期基本面及經營治理優化。同時無論從分紅還是資產配置角度，低估值龍頭的投資價值值得重視。
下半年消費弱復蘇/地產承壓下，依勢調整經營模式穩健前行
在對下半年消費修復依舊緩慢/地產持續承壓的預期下，牢抓非裝修用戶的換新需求，加碼直播電商/下沉市場或為破局之道。家電的高保有量高淘汰率以及換新時點的到來帶來可觀換新空間，加之家居新場景激發換新需求，推動家電從單一硬件產品向方案套系升級，非裝修用戶的換新需求或成家電行業下一增長錨。此外，大環境壓力下，直播電商/下沉市場渠道紅利仍未消失。以抖音為代表的直播電商平臺快速發展，競爭日趨激烈，故差異化營銷成為重點。而下沉市場憑借對實體門店體驗優勢和電商渠道效率優勢的融合，歷經三年發展后下沉市場仍然表現出強大的增長韌性。
成本紅利或將持續，匯兌損益增厚利潤
根據華泰研究所宏觀團隊觀點，下半年PPI預計持續負增，家電行業成本紅利或將持續綻放、利潤率改善；人民幣匯率或將持續低位震蕩，增厚家電企業收益。2022年以來家電原材料成本下降，2023Q1以來低位震蕩，成本壓力較輕；2022Q3以來海運費用大幅下降，2023Q1以來低位震蕩，行業出口毛利率或將持續修復。
風險提示：經濟下行；地產銷售下滑；原材料及匯率不利波動。
關鍵詞：
