10月13日，寵物衛生護理用品生產商天津市依依衛生用品股份有限公司在證監會官網預披露更新招股書，擬募資9.75億元，用于擴充產能和補充流動資金。
《投資者網》注意到，與今年5月首度遞交招股書時相比，依依股份的募資需求增加了3.54億元，具體為：新增衛生護理材料項目，擬募資2.54億元;補充流動資金需求從1.2億元增至2.2億元。
最新招股書顯示，依依股份旗下寵物尿褲的產能利用率不到50%。而截至今年6月底，其經營性現金流凈額超過1億元、貨幣資金有近7500萬元。這種情況下，依依股份募資擴充產能及補充流動資金的合理性，被市場打了個問號。
上半年盈利突增
依依股份成立于2005年6月，2016年8月完成股改，公司主要從事一次性衛生護理用品和無紡布的研發、生產和銷售，產品包括寵物一次性衛生護理用品、個人一次性衛生護理用品和無紡布。
財務數據顯示，2017年至2020年6月(下稱“報告期內”)，依依股份的營業收入分別為7.43億元、9.03億元、10.28億元和5.87億元;歸母凈利潤分別為1908萬元、3540萬元、1.07億元和1.11億元。
值得注意的是，雖然有疫情影響，依依股份今年上半年的盈利突然增加，這與無紡布銷售貢獻率的提升有關。報告期內，無紡布的銷售收入分別為5153萬元、5934萬元、6830萬元和7503萬元，在主營業務收入中的占比從2017年的6.5%提升至今年上半年的13%。
據悉，依依股份的無紡布主要由其全資子公司高潔有限負責生產、銷售。自新冠肺炎疫情爆發以后，高潔有限以無紡布為原材料，研發、組建了民用口罩生產線并正式投產、銷售。不過，隨著疫情得到控制，無紡布的銷售占比可能會回歸常態，依依股份的主營業務收入還得繼續依靠寵物一次性衛生護理用品。
報告期內，公司寵物一次性衛生護理用品的銷售收入分別為6.56億元、8.15億元、9.32億元和4.85億元，在其前三年主營業務收入中的占比約為90%，雖然今年上半年稍有下降也有83%。
“貼牌銷售”致毛利率偏低
除了主營業務收入依靠寵物一次性衛生護理用品，依依股份的毛利率也低于同行，這與其商業模式以代工貼牌為主有關。
招股書顯示，依依股份的經營模式以自主設計(ODM)、自主加工(OEM)的貼牌銷售為主，自主品牌(OBM)為輔。報告期內，ODM/OEM的銷售收入分別為6.50億元、8.14億元、9.33億元和4.90億元，在主營業務收入中的占比分別為87.90%、90.28%、91.00%和83.59%，其余則來自自主品牌的銷售收入。不難看出，公司對貼牌的依賴程度之高。
據悉，依依股份的主要客戶包含PETSMART、沃爾瑪、亞馬遜、日本山善、日本永旺等全球連鎖零售商和專業寵物用品連鎖店及寵物用品網上銷售平臺，通過 “以銷定產”的模式為上述公司提供代工服務。這也是導致公司議價能力不強、毛利率偏低的原因。
招股書顯示，報告期內，依依股份主營業務的毛利率分別為14.49%、12.91%、21.89%和28.94%，低于同行業可比公司25%左右的均值。而公司毛利率在今年上半年大增，也得益于無紡布業務的提振。受口罩產銷量的刺激，其無紡布的毛利率從之前9%左右暴漲至今年上半年的63%。
此外，為提高綜合毛利率，依依股份也嘗試在自主品牌上發力。據招股書披露，從2018年起，依依股份在北京成立銷售辦事處，重點拓展寵物醫院、寵物店等渠道，并開設網上商城，直接向用戶銷售“樂事寵”、“一坪花房”等自主寵物品牌。
依依股份表示，公司目前正在加大自主品牌建設，在國內和國外均積極拓展自主品牌產品銷售業務。今年上半年，其自主品牌的銷售收入為9602萬元，在主營業務收入中的占比約為17%，較前三年不到10%的占比提高了不少。
募投項目合理性因何存疑?
具體就擬募資9.75億元的用途，公司計劃將其中3.86億元用于寵物墊生產項目、1.14億元用于寵物尿褲生產項目、2.54億元用于衛生護理材料生產項目、2.2億元用于補充流動資金。《投資者網》將其與今年5月公司首次遞交招股書時相比發現，不僅新增了衛生護理材料生產項目，而且補充流動資金需求也從1.2億元增至2.2億元，這究竟出于何種考慮?
依依股份表示，目前公司產能受限，導致無法大力拓展新的客戶。本次募投項目實施后，將新增主營業務產品制造能力，突破目前產能對公司發展的制約，提升滿足客戶的產品供給能力。
實際上，依依股份擬募資1.14億元用于寵物尿褲的生產項目，卻存在產能利用率嚴重不足的情況。招股書顯示，報告期內，寵物尿褲的產能利用率分別為44.16%、34.11%、42.97%和40.58%，也就是說，當前的產能利用率還未到一半。《投資者網》就“寵物尿褲的產能利用率不足50%仍要募資1.14億元用于擴充產能是否合理”等問題致函依依股份，但未收到公司任何回復。
另一方面，依依股份擬募資2.2億元補充流動資金的需求似乎也不夠充分。截至今年6月底，經營性活動產生的現金流凈額約為1.08億元，同時其貨幣資金也有7485萬元。同期，公司斥資5030萬元購買短期銀行理財產品。
這種情況下，其用于補充流動資金的需求反而較半年前的1.2億元增加了1億元。依依股份稱，公司主營業務持續快速發展，需要充足的流動資金支持。可以看到，依依股份基本上不差錢，但還要堅持募資“補血”，其合理性自然也受到市場質疑。(思維財經出品)
