佐力藥業(6.910,0.13,1.92%)近日發布了大股東減持公告，將在未來減持1萬股。筆者發現佐力藥業大股東俞有強在2016年已經套現了1.57億，而目前其股權質押率已經達到了99.92%。隨著“最后一萬股”的減持，俞有強已經可以隨時甩手公司的股權不要。
筆者通過查閱佐力藥業近幾年的公告發現，俞有強連“最后一萬股”也要減持掉的背后，是公司經營性現金流的快速惡化、募投項目三年投資進度不足五成和公司在超募資金使用上的“任性”。
大股東股權質押“強度”3個9
佐力藥業于近日收到公司控股股東、實際控制人俞有強先生一致行動人浙江德清隆祥投資有限公司(以下簡稱“隆祥投資”)的《股份減持計劃告知函》，隆祥投資以擬終止經營為由計劃自公告披露之日起15個交易日后的6個月內以集中競價方式減持本公司股份1萬股。
筆者發現，本次減持之后，佐力藥業實控人俞有強的股權質押率將達到99.92%，一副隨時甩手的架勢。
事實上在2016年俞有強已經開始大額減持。公告顯示，2016年8月25日佐力藥業發布公告，俞有強先生擬減持不超過4716萬股，即不超過公司股本總數的7.75%。2016年9月28日俞有強通過大宗交易以9.7元/股的價格1615萬股，套現1.57億元。減持原因是俞有強個人財務需求。到底錢花到哪了呢?佐力藥業最近的投資者關系報告中給出了答案，資料顯示，目前俞有強旗下的佐力集團目前主要投資方向是以杭化院為平臺的功能性新材料板塊、以佐力小貸為主的綜合金融板塊。
除了俞有強之外，佐力藥業的高管也在減持公司股票。公告顯示，2017年12月25日，公司副總經理陳建以集中競價的方式，減持15萬股，減持均價8.16元/股，2016年減持了39.55萬股;公司董事鄭學根在2017年減持12萬股，2016年減持28.4萬股;監視郭銀麗在2016年減持了20萬股。
佐力藥業大股東高管紛紛減持公司股票和大股東3個9質押股票的背后，是佐力藥業近年來業績的持續下滑。
現金流急速惡化
佐力藥業的主營業務為烏靈菌、蝙蝠蛾被毛孢藥用真菌系列產品生產銷售，主要產品包括烏靈系列、白令片等。公司業務呈現出研發費用低、銷售費用高的特點。數據顯示，2015年~2017年公司研發投入占營業收入比重在2.68%~3.35%之間;銷售費用占營業收入的比重在40%~42.5%之間。在醫保控費的大趨勢下，兩票制、醫院二次議價、藥占比控制等相關政策也對公司生產經營帶來了極大的挑戰。
佐力藥業年報顯示，2017年公司實現營業收入7.94億元，同比減少5.49%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4514.03萬元，同比減少37.32%。
尤其值得注意的是，佐力藥業2015年公司經營性現金流還是9713萬元，2016年為5830萬元，同比下跌399.97%，2017年經營性現金流為651萬，同比急速下滑39.94%。
是什么原因導致佐力藥業經營性現金流從2015年的9713萬元直接下滑到2017年的不到700萬元呢?對此公司年報解釋說，部分是由于銷售下滑;另外“年產1600噸中藥配方顆粒生產線”達產后，需要增加存貨。數據顯示，公司應收賬款從2015年的1.84億元上漲到2017年的2.45億元;存貨由2015年的1.99億元上漲到2.66億元。
值得注意的是，佐力藥業2018年一季度業績將再次下滑，公司業績預告顯示一季度預計實現凈利潤同比下滑0%~15%。對此公司解釋說1600噸中藥配方顆粒生產線目前仍在市場開發階段，有所虧損。筆者查閱公司2017年半年報發現，上述項目在2017年半年報時已經轉固，也就意味2017年上半年已經進入可生產狀態，目前卻仍在開發市場，其前景不免讓人擔憂。
募投項目三年投資進度不足五成
2014年9月22日，佐力藥業發布公告，擬通過定增的方式募集4.86億元，其中2.5億元用于年產400噸烏靈菌粉生產線建設項目，剩余補充公司流動資金。
佐力藥業于2015年7月17日完成此次定增。公告顯示，公司以6.93元/股的價格分別向俞有強、德清縣烏靈股權投資合伙企業(有限合伙)、長信基金管理有限責任公司、南京瑞森投資管理合伙企業(有限合伙)、長城國融投資管理有限公司發行346萬股、2322萬股、2023萬股、1158萬股、1158萬股。銷售期36個月。
值得注意的是，年產400噸烏靈菌粉生產線建設項目在定增預案中披露的建設周期是36個月。目前離2018年7月17日的三年之期已近，但上述項目的建設進度仍不足五成。2017年年報顯示，該項目的投資進度為46.34%。
對于這個遲遲不能上馬的項目佐力藥業當年可謂寄予厚望。佐力藥業在2014年的定增預案中表示，烏靈系列產品已多年實現復合增長20%以上，隨著烏靈系列產品國內市場日益成熟壯大，其需求量將迅速增加，從而大大增加對烏靈菌粉的需求量。年產400噸烏靈菌粉生產線建設項目投產后，公司烏靈菌粉生產線技術水平、生產能力將顯著提高，為公司烏靈系列產品所需原料提供保障。將烏靈膠囊培育成中期目標10億元的中藥大品種，未來5-10年內烏靈系列產品實現20億元的銷售收入。
不得不提的是，上述參與定增的機構手中的股票將在2018年7月17日解禁，屆時公司股價如何波動值得關注。
超募資金使用可謂“任性”
佐力藥業2011年IPO募得資金凈額4.26億元。其中9238萬元用于“新增200噸烏靈菌粉生產技術升級改造和擴產項目”，2991萬元用于“新增年產4.5億粒烏靈膠囊建設項目”，3000萬元用于“藥用真菌研發中心建設項目”，1500萬元用于“市場營銷網絡建設項目”。除上述項目外，其余2.59億元為超募資金。
在超募資金的使用上佐力藥業可謂“任性”。
2014年7月4日，佐力藥業發布關于使用超募資金投資的公告，宣布將使用超募資金1.5億元收購青海珠峰冬蟲夏草藥業有限公司51%的股權。其中，以7000萬現金方式受讓公司31.94%股權，同時增資8000萬元。
筆者查閱佐力藥業年報發現，青海珠峰冬蟲夏草藥業有限公司2014年~2017年分別實現營收3329萬元、1.08億元、1.38億元和1.27億元，四年總計4.06億，而同期青海珠峰冬蟲夏草藥業有限公司實現的經營性現金流凈額為-1690萬元、-2046萬元、-26.7萬元、659萬元，總計-3103.7萬元。這不得不讓人懷疑這4.06億的營收里有多少是能夠帶來現金的銷售。而這筆投資在當時因凈資產僅為30.31萬元、專利使用權官司、注冊資金未到位而備受質疑。
而在另外一份超募資金投資中，佐力藥業做了一次高買低賣的虧本生意。
