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核心觀點：2016-2020年，國內接收站利用天然氣國內外價差盈利。2021-2022年，受歐洲地緣政治影響，全球LNG貿易流向發生改變，導致國內外天然氣價格倒掛，接收站進口海外天然氣到國內銷售的盈利模式難以持續。2023年以來，隨著海外天然氣價格回落，套利將重新成為接收站主要盈利模式，LNG接收站周轉有望提升，迎來價值重估。中國多地嘗試天然氣上下游價格聯動，天然氣順價機制逐漸完善，有利于天然氣價差的修復和穩定以及天然氣消費屬性的增強。

2016-2020年，國內接收站利用天然氣國內外價差盈利。中國國內天然氣價格長期低于海外天然氣價格，根據Wind，2016年-2020年，JKM天然氣價格平均比浙江LNG價格低1.15元/方。我們認為，由于海內外價差的存在，國內接收站企業可以通過進口海外低成本天然氣進入國內銷售，從而實現盈利。

2021-2022年，俄烏沖突導致國內外天然氣價格倒掛。根據廣匯能源年報，2022年，受歐洲地緣政治影響，全球LNG貿易流向發生改變、LNG資源競爭越發激烈，海外天然氣價格開始高于國內價格。根據Wind，2021-2022年，JKM天然氣價格平均比浙江LNG價格高1.76元/方。我們認為，在國內外天然氣價格的倒掛背景下。接收站進口海外天然氣到國內銷售的盈利模式難以持續。

2023年以來海外天然氣價格持續回落，套利重新成為接收站主要盈利模式。2023年以來，由于美國和歐洲庫存儲備充足疊加北半球相對溫和的天氣抑制了取暖需求，海外天然氣價格跌幅較大。根據Wind，2023年至今，JKM天然氣價格平均比浙江LNG價格低0.29元/方。我們認為，隨著海外天然氣價格持續下跌，2023年套利將重新成為接收站主要盈利模式。LNG接收站周轉有望提升，迎來價值重估多地嘗試天然氣上下游價格聯動，有利于完善天然氣順價機制。3月31日，內蒙古發改委發布文件稱，將對通過區內短途管道供應的居民用天然氣和非居民終端銷售價格統一進行調整。3月底，湖南省發改委舉行天然氣上下游價格聯動機制聽證會。初步決定當氣源采購平均成本波動幅度達到基準門站價格5%，適時啟動氣價聯動機制。5月13日，福州市發改委印發《福州市管道天然氣價格聯動機制》，宣布將非居民用氣銷售價格原則上按三個月為一個聯動調整周期。我們認為，天然氣順價機制的完善有利于天然氣價差的修復和穩定，未來天然氣的消費屬性將持續增強。

投資建議。海外氣價回落，LNG接收站周轉有望提升，價值重估，建議關注新奧股份、中海油、中石油、中石化、九豐能源、廣匯能源等相關企業。

風險提示：天然氣價格大幅波動；下游行業景氣度下降；原材料價格上漲等。

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