牧原股份一季度預盈超40億2020年紅利期會否持續?
站在風口上的豬，還能繼續起飛嗎?
4月7日，國內生豬養殖龍頭企業牧原食品股份有限公司(以下簡稱“牧原股份”，002714.SZ)發布公告稱，2020年第一季度預計凈利潤達40億-45億元，上年同期為虧損5.4億元，同比大幅扭虧為盈。
但公告發布之后，牧原股份股價不但沒有上漲，反而出現了下跌。4月8日，牧原股份股價報123.29元/股，下跌3.9%。
有市場人士認為，生豬養殖企業業績與豬肉價格直接掛鉤，這也是去年養殖板塊普遍表現較好的主要原因。而今年一季度，養殖企業大量銷售仔豬，疊加3月份豬肉價格出現下滑，似乎向市場釋放了一個新的信號——生豬利潤將進入下滑期。
2019年，養豬成了最大的風口。Choice金融終端數據顯示，2019年，29家豬肉概念股總市值累計增長了約3783.48億元。其中，牧原股份股價全年上漲了209.05%，其總市值在同類概念股中增長最多，增長約1320.04億元;其當前總市值2732億元，在29家豬肉概念股中排名升至首位，趕超“養豬一哥”溫氏股份(300498.SZ)總市值近1000億元。牧原股份2019年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比大增1075.37%至61.14億元。
中國生豬預警網首席分析師馮永輝在接受經濟觀察報采訪時表示，牧原股份之所以能夠彎道超車，在于本輪豬周期中，其生豬“自繁自養”模式優勢凸顯，實現了利潤最大化。“牧原股份已經成為整個行業效益最大化的標桿企業。”
多位業內人士預計，2020年，生豬養殖企業依舊處于紅利期。
“彎道超車”
受益于新一輪“豬周期”，專注于生豬養殖的牧原股份實現了彎道超車。
經濟觀察報記者梳理發現，2016-2018年，牧原股份凈利潤分別為23.22億元、23.66億元和5.2億元，在行業中并不突出。2019年，伴隨著豬價大幅上漲，該公司實現營收202.2億元，同比增長51.04%，實現歸母凈利潤61.14億元，同比增長1075.37%。同期，溫氏股份實現營收732.28億元，同比增長27.92%，實現歸母凈利潤139億元，同比增長251.38%。
2019年取得上述業績，牧原股份表示主要是由于生豬價格持續上漲和智能化、標準化管理提升。
2019年，生豬養殖行業經歷了前所未有的變化與起伏。第一季度，全行業受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬銷售價格呈現極度低迷;第二季度開始，市場供需形勢發生變化，生豬價格開始恢復性上漲;第三季度，供需缺口進一步加大，生豬價格加速上漲;第四季度，生豬價格創下歷史高點后有所回落，但仍維持在高位。
據了解，2019年10月24日，彼時的溫氏股份市值為2108.9億元，超過牧原股份近100億元，隨后溫氏股份股價回調，而牧原股份股價一路上揚，不到半年時間，牧原股份市值超過溫氏股份并迅速拉開差距，截至2020年4月10日，前者市值為2732億元，后者為1734億元。
牧原股份成為此輪豬周期中最大的贏家。具體表現在牧原股份的經營業績上，2019年四個季度的凈利潤分別為-5.57億元、4.07億元、16.04億元、48.82億元，第四季度爆發性增長。
從業績情況來看，無論是營業收入還是凈利潤，牧原股份遠低于溫氏股份水平，但業內人士表示，牧原股份受資金青睞程度遠超溫氏股份，其背后是牧原股份業績增長的預期更強，本輪豬周期中投資者對“牧原模式”更具信心。
因長期專注生豬養殖，牧原股份97%以上的收入來源于生豬養殖;溫氏股份收入中生豬銷售占比約60%，其余40%來自肉雞養殖。據溫氏股份業績預告，2019年公司肉雞銷售均價同比上漲9.93%，生豬銷售價格同比上漲46.57%。顯然，生豬價格漲幅遠高于雞價漲幅，專注生豬養殖的牧原股份更容易在本輪豬周期中獲益。
此外，從生豬養殖業務毛利率來看，除了2018年，近幾年牧原股份生豬養殖的盈利能力均高于溫氏股份，2019年在生豬價格大幅上漲的背景下，牧原股份生豬毛利率高達37.05%。
對此，馮永輝告訴記者，牧原股份“自繁自養”模式在本輪豬周期中實現了利益最大化。
公開資料顯示，牧原股份專注于大規模一體化的養殖模式，經過28年的發展，已形成了集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰為一體的生豬產業鏈。
據介紹，牧原股份的養殖模式為“自繁自養”的重資產模式，而溫氏股份以“公司+農戶”緊密性的輕資產養豬模式為主。此外，介于兩者之間的是“仔豬生產+育肥”模式，以天邦股份(002124.SZ)和新希望(000876.SZ)為代表。
馮永輝表示，這幾種模式都有各自的優缺點，“牧原模式”重資產，發展和擴張較慢，但利潤高;“溫氏模式”是輕資產，相當于拿著籃子在市場上撿雞蛋，其特點是擴張快，但利潤低;“天邦模式”技術含量高，疫情風險較大，而市場風險小。
“去年，整個生豬行業都受到了豬瘟疫情的沖擊，牧原股份遭到重創后，其自繁自養模式的產能恢復能力最強，馬上就把肥豬量補了上來，而非自繁自養模式的企業，補欄相對慢了很多。”馮永輝如是說。
據國家統計局數據，2019年，豬肉產量為4255萬噸，同比下降21.3%。生豬存欄31041萬頭，同比下降27.5%;生豬出欄 54419萬頭，同比下降21.6%。2019年牧原股份銷售生豬1025.33萬頭，較2018年的1101.1萬頭僅下降6.88%。而溫氏股份2019年度銷售肉豬1851.66萬頭 (含毛豬和鮮品)，同比減少16.95%。
紅利期
受生豬價格大漲影響，行業景氣度得以大幅提升，A股多家龍頭養殖企業2019年年度業績暴增。除牧原股份歸母凈利潤增速超過10倍以外，溫氏股份、正邦科技、益生股份、民和股份歸母凈利潤增速均超過100%。
但不可忽視的是，生豬價格的大幅波動(下降或上升)，都可能會對生豬養殖企業的經營業績產生重大影響。
卓創資訊數據顯示，2020年一季度，國內生豬行情整體呈現下滑趨勢，尤其是3月份，整月豬價下滑幅度為6.47%，“外三元”品種出欄均價36.36元/公斤。在業內人士看來，一季度豬價雖有下滑，但依舊延續了去年第四季度的高位行情。但是，一季度養殖企業大量銷售仔豬，疊加豬價下滑，是否意味著生豬養殖企業利潤將進入下滑期?
記者采訪的業內分析人士認為，2020年全年豬價將維持高位震蕩，養殖企業依舊處于紅利期。
馮永輝分析到，生豬供應市場在農村，而消費市場主要在城市。3月份，一邊是農村生豬供應恢復正常，而另一邊需求尚未啟動，供需短期不匹配導致該月份生豬價格下滑。但是，他認為當前終端需求出現了明顯的階段性拐點。隨著疫情得到控制，學校陸續開學，服務業的全面復工指日可待。“需求只會比現在好，不可能差了。”
因此，馮永輝認為，由于生豬市場的缺口仍然很大，再疊加餐飲業的恢復，學校開學，都會增加需求，所以全年豬價將維持高位震蕩。其表示，去年生豬年度均價為22元/公斤，2020年年度均價保守估計會在30元/公斤以上。
從企業盈利角度來看，去年生豬自繁自養頭均盈利大約為960元/頭，馮永輝預測，今年全行業自繁自養頭均盈利應該在2000元/頭，在此條件下今年相關上市公司的業績同比去年預計會出現100%-150%的增幅。
牧原股份近期也在公告中表示，預計2020年公司生豬出欄量1750萬-2000萬頭。若商品豬銷售均價高于25元/公斤，公司營業收入將超過450億元，預計比上年增長122%左右。
太平洋證券表示，3月份以來，四川、重慶、內蒙等地共播報7起非洲豬瘟疫情，預計生豬調運或受到監管升級的影響，這將不利于行業產能修復并影響到豬周期。該機構維持對2020全年豬價高位運行的判斷不變，預計全年均價30-35元/公斤，行業將處于暴利階段。
天風證券也指出，當前階段，生豬養殖板塊進入利潤釋放階段，在盈利周期拉長的背景下，企業的利潤高增長成為當前養殖股投資的核心，非洲豬瘟疫情防控能力構成企業高成長的關鍵。非瘟疫情加速產業集中度提升，預計未來3年TOP10出欄量市占率達40%-50%。
卓創資訊分析師張莉莉告訴經濟觀察報，生豬價格高漲后對消費存在抑制作用。
卓創資訊研究兩者關系得出，白條豬肉價格在22元-24元/公斤以內，居民對豬肉的消費可謂是硬性消費，居民可進行自由選擇。而肉價一旦超過這個價格，且處于30元/公斤范圍以內，對鮮品消費抑制比例在10%以內。肉價階梯性上漲，每增長5%對鮮品消費的抑制比例就會增加5%。
根據供需對價格的影響關系，結合對國內產能恢復情況的調研，張莉莉預計，2020年二到四季度豬價或呈現緩慢下滑的態勢。第二季度消費微幅好轉，北方供應亦緩慢上漲，價格或以緩跌為主，全國均價下滑空間或在1元-2元/公斤水平。第三季度為消費淡季，加之國內產能逐步有效釋放，價格下滑空間相對較大，跌幅在或2元-3元/公斤。第四季度為國內傳統的消費旺季，加之屆時價格或已降至年度相對低位，第四季度價格下滑空間或較小，整體跌幅在1元/公斤左右。
