近年來，張小泉營業收入企穩，毛利率也呈上升趨勢且超過同行業可比公司平均值，然而其凈利潤卻忽降忽漲波動較大。并且，存貨逐年高企或將成為其業績增長路上的一大阻礙
在刀剪行業，自古就有“南有張小泉、中有曹正興、北有王麻子”的說法。然而，同為老字號企業，三者命運卻各不相同。
1995年，隨著生產量日益減少，曹正興剪刀最終停擺停產，成為歷史;2020年5月，連虧數年的王麻子剪刀也破產易主，淡出主流市場;張小泉股份有限公司(下稱張小泉)雖然還在運營，但其品牌也經歷多次易主，如今的實際控制人已和張小泉無任何關系。
近日，《投資時報》研究員注意到，百年品牌張小泉向深交所遞交了招股申請書，欲成為創業板中的“刀剪第一股”。
為了跟上時代的發展，張小泉擬將本次4.55億募集資金中的87%投向張小泉陽江刀剪智能制造中心、企業管理信息化改造兩個項目，剩余6000萬元則用于補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報告期)，張小泉的營業收入處于逐年穩增態勢，毛利率也呈上升趨勢且超過同行業可比公司平均值，然而其凈利潤卻忽降忽漲波動較大。并且，存貨逐年高企或將成為其業績增長路上的一大阻礙。
凈利潤波動大
作為一家百年中華老字號，張小泉的品牌歷史可追溯到三百多年前。明崇禎元年(1628年)，張小泉在杭州創立了中華老字號刀剪品牌，經過幾百年的發展，其足跡及名聲早已遍布大江南北。
2000年，“張小泉”整體轉制變為有限責任公司;2008年9月，張小泉集團出資設立張小泉實業，后于2017年11月通過股東會議整體變更為股份有限公司。
發展至今，張小泉豐富了創立之初的主營業務，致力于剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品的設計、研發、生產、銷售和服務，其主要產品包括剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品。
據招股書數據披露，報告期內張小泉的營業收入保持逐年穩增態勢，分別為3.41億元、4.10億元和4.84億元，且2018年及2019年較上一年分別增長了20.15%和18.03%，增速較為平穩。
不過，該公司凈利潤卻出現較大波動。報告期內，其凈利潤從2017年的0.49億元突降至2018年的0.44億元，降幅為10.30%，時至2019年又忽漲65.04%，達0.72億元。
對于報告期內凈利潤波動較大的原因，張小泉向《投資時報》研究員表示，主要系2017年公司因應收賬款減值準備轉回、同一控制下企業合并等因素形成較大規模非經常性損益所致。數據顯示，報告期內，該公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.21億元、0.43億元和0.62億元。
此外，伴隨公司規模擴大而增長的不只有營收，還有費用成本。據招股書信息可知，報告期內，張小泉的銷售費用出現急速上升，由2017年的0.39億元增至2019年的0.64億元，僅兩年時間就增長62.90%。
對此，張小泉方面認為，公司銷售費用的大幅增長與其營業收入增加的狀況匹配，主要系公司經營業務規模逐年增長，增加銷售人員薪酬、加大廣告宣傳力度和拓展現上銷售渠道所致。
張小泉2017年—2019年營業收入、營業利潤、利潤總額及凈利潤情況
數據來源：公司招股書
六成產品靠代工
作為一家以高品質產品主打口碑的品牌，20世紀初，張小泉曾廣獲獎項。進入21世紀后，其亦于2006年被商務部認定為第一批中華老字號。多年來，“張小泉”較好的維護了品牌形象，使得這一百年老字號始終保持良好的口碑。
然而，《投資時報》研究員注意到，張小泉生產采用自主生產與外協生產相結合的方式。近年來，隨著訂單快速增長，該公司的產能已經飽和，因此其將一部分產品委托給外協加工廠商進行生產。
在張小泉生產的剪刀、刀具及其他生活家居用品中，有六成以上均依靠代工廠進行加工，同時，市場上多家企業均獲得了張小泉的授權，可以在產品上使用其商標。
據悉，2019年張小泉共銷售刀具約0.3億件，而其中自產的剪刀、刀具產量僅有0.11億件，這意味著2019年該公司銷售產品的自產率不足40%。
如果未來，代工廠或貼牌生產廠商所生產的產品出現質量瑕疵，將極易影響到張小泉的公司品牌形象。
對此，張小泉向《投資時報》研究員表示，公司已經制定了嚴格的產品質量管理體系，從采購、生產、銷售的各個環節進行全過程質量控制，并通過售后服務及時響應客戶需求，以確保產品質量的一致性和穩定性。并且，公司目前采用的經營模式與所處五金用品制造行業的一般商業慣例相符，亦是長期發展中不斷探索與完善的，能夠滿足下游客戶要求，符合自身發展及行業特點。
存貨積壓周轉慢
除了凈利潤波動大、產品自產率低外，張小泉逐年攀升的存貨余額也可能成為其業績增長路上的一大阻礙。
據招股書披露的數據可知，報告期內，張小泉各期期末存貨余額較高且逐年遞增，分別為0.66億元、0.82億元和1.12億元;占流動資產的比例總體上也有所上升，分別為32.44%、31.86%和37.51%。
此外，報告期內張小泉存貨周轉率也呈現出下滑趨勢，分別為3.65次/年、3.43次/年和2.90次/年，而同期其同行業可比上市公司的平均存貨周轉率卻為3.30次/年、3.48次/年和3.08次/年。
《投資時報》研究員注意到，該公司存貨主要為公司根據市場需求的預測備有的庫存商品，這是否意味著近年來，張小泉的產品銷售遇到了阻礙?
對于因存貨持續攀升所可能帶來的存貨跌價損失加劇，以及進而對公司經營業績可能造成的沖擊，張小泉方面似乎并不擔心，其表示，近年來公司經營狀況良好，為保證產品交期，公司采取了將核心原材料提前備貨的應對策略。(《投資時報》研究員 呂貢)
張小泉2017年—2019年期末存貨余額及存貨周轉率情況
數據來源：公司招股書
關鍵詞： 張小泉IPO
