當下，人們追求健康的生活方式、講究“養生”，無糖產品成為不少年輕人的首選，但缺少甜味的生活又似乎少了點“味”。
于是，無糖可樂、元氣森林等無糖卻帶有甜味的飲料悄然走紅，而這些產品離不開木糖醇、阿斯巴甜等甜味劑。
不僅如此，木糖醇還紅到了A股市場。不久前，A股市場的代糖概念股集體暴漲，如主業包含赤蘚糖醇的保齡寶一個半月內股價暴漲超200%。
近日，生產木糖醇的浙江華康藥業股份有限公司(下稱“浙江華康”)擬主板上市，公開發行不超過2914萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。
增速持續下滑
據悉，浙江華康成立于2001年7月，是一家主要從事木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、果葡糖漿等多種功能性糖醇、淀粉糖產品研發、生產、銷售的高新技術企業，屬于食品、食品添加劑及淀粉糖制造行業。
2017年-2019年及2020年上半年(下稱“報告期”)，公司木糖醇產量分別為21043.20噸、34183.62噸、34931.82噸及15880.25噸。2018年，公司木糖醇產量約占同期國內木糖醇產量的48%，占同期全球木糖醇產量的18.9%。
同一時期內，公司晶體山梨糖醇產量分別為9174.58噸、20493.94噸、25166.06噸及13774.85噸，產量居于同期國內晶體山梨糖醇行業企業前列。
與在木糖醇和晶體山梨糖醇行業位處領先地位相比，浙江華康晶體麥芽糖醇產量和果葡糖漿產量則有所遜色。
財務方面，報告期內，浙江華康實現的營業收入分別為9.25億元、14億元、15.11億元、7.07億元，同期實現歸母凈利潤分別是5594.02萬元、2億元、2.7億元、1.86億元，毛利率分別為24.51%、27.04%、33.85%、34.94%。
整體來看，公司近年來的收入和凈利潤均增長較為明顯，尤其是2018年，公司的收入增長率和歸母凈利潤增長率分別達到51.38%、257%。
在招股說明書中，浙江華康預計，2020年營業收入為13.2億元至15.27億元，同比變動率為-12.61%至1.04%，預計歸屬于母公司股東的凈利潤為2.91億-3.17億元，同比增長7.98%-17.25%。
與前兩年的高速增長相比，浙江華康今年的增長明顯放緩，甚至可能出現下滑。
一堆知名客戶
招股書顯示，除了國內，公司產品還銷往歐洲、美洲、亞洲等國家和地區。報告期內，浙江華康來自境外收入的占比分別為38.75%、51.41%、55.03%、60.89%，向美國出口產品占營業收入的比例分別為6.48%、8.09%、12.19%、10.37%，主要出口產品為木糖醇。
但自2018年9月24日起，我國向美國出口的木糖醇被額外加征10%的關稅;自2019年5月10日起，被額外加征的關稅稅率由10%上調至25%。
對此，公司指出，加征關稅對公司近期利潤影響預計相對較小。但如果未來美國或其他國家繼續加大對相關產品的關稅加征力度，或公司喪失關稅轉移的議價能力，可能對公司業績產生一定的不利影響。
具體到客戶來看，截至目前，公司已與瑪氏箭牌、億滋、不凡帝、費列羅、好時、好麗友、可口可樂、百事可樂、康師傅、農夫山泉、娃哈哈、蒙牛等知名食品飲料行業企業建立良好的長期合作關系。
報告期內，瑪氏箭牌、太古可口可樂、億滋(卡夫食品)、不凡帝一直是公司的前四大客戶。其中，公司來自于瑪氏箭牌的收入分別為1.72億元、3.23億元、5.01億元、2.09億元，占總收入的比重分別為18.62%、23.08%、33.15%、29.52%，歷年均是公司的第一大客戶。
此外，浙江華康還有一位較為特殊的客戶。報告期內，公司向福建雅客及其關聯方雅客中國、雅客食品(滁州)的銷售金額分別為128.14萬元、174.48萬元、155.31萬元、78.47萬元，占公司營業收入的比例分別為0.14%、0.12%、0.10%及0.11%，主要系向福建雅客及其關聯方銷售功能性糖醇。
福建雅客還是公司的大股東。據悉，福建雅客持有公司715.85萬股股份，占發行前的持股比例為8.19%。早在2007年9月，福建雅客就作為財務投資者進入了浙江華康的股東之列。此后，經過增資和股權轉讓，福建雅客現已成為公司的第二大股東。
曾被股東起訴
提到福建雅客，就不得不提到其與公司曾經簽訂的“對賭協議”。
2007年9月，公司引入涌金投資、新干線、海越能源、福建雅客四家外部投資者，并且簽署了《增資協議書》及《補充協議書》。其中，《補充協議書》約定了華康有限(浙江華康前身)需在本次增資完成后36個月內完成合格IPO，并約定了業績承諾、業績補償、業績調整和認定以及股權回購等特殊條款。
但公司未能完成上述協議約定的經營目標。2011年4月12日，公司及其主要股東與四家投資者簽署《備忘錄》，約定了如下特殊條款：(1)公司及其主要股東同意分四期向四家投資者支付補償款，涌金投資、新干線將分別收到498.46萬元補償款，福建雅客將共收到436.16萬元補償款，海越能源將共收到186.93萬元補償款，合計1620萬元;(2)公司主要股東同意將公司股權的2.1%(總計157.3萬股)無償轉讓給四家投資者;(3)各方同意，如公司未能在2013年12月31日前獲準IPO，經投資方要求，發行人應按原投資協議約定的價格(扣除原股東支付補償金)在2014年5月31日前回購投資方所持的股份。
然而，公司再次未能完成IPO約定。這一次，有兩家投資者表現得十分強硬。2015年9月21日，新干線、涌金投資作為共同原告向浙江省衢州市中級人民法院法提起訴訟。2015年11月20日，經調解，新干線、涌金投資、公司等相關各方一致同意解除此前簽訂的相關協議及《備忘錄》。但同時，公司也作出了不少補償。
一方面，新干線、涌金投資向開化金悅各轉讓532.4萬股股份(占總股本的7.1%)，公司及主要股東共同支付涌金投資、新干線投資本金各1993.8485萬元、利息各1000萬元、律師代理費各15萬元，共計6017.697萬元。另一方面，全部款項還清后7日內，新干線、涌金投資將持有的公司股權辦理變更登記手續。
這意味著，投資8年后，由于公司未能如約完成IPO，新干線、涌金投資完全退出了浙江華康的股東行列。
2017年9月、2018年4月，為保證公司股權結構穩定及順利完成上市，經協商后，公司與福建雅客、海越能源終止了上述《增資協議書》、《補充協議書》、《備忘錄》中所約定的特殊條款。
